2007 年12 月的中央经济工作会议拉开了2008 年宏观调控的大幕，我们比较了2006年与2007 年两次中央经济工作会议关于宏观调控的内容表述，从宏观调控的基调、财政货币政策、信贷与投资等方面的要求看，2008 年的宏观调控均处于全面趋紧的态势，并且，虽然今年没有明确提出针对出口与房地产的调控方针，但我们认为主要原因可能是这两方面比较敏感，而比较系统的调控方案已经在酝酿和实施之中。

从目前出台的政策看，2008 年宏观调控也将显示出很强的分化效应，一些产业领域将得到积极鼓励发展，而一些产业领域必然受到较多的外部压力，总体而言，农业、医药、节能、环保、生活消费品行业不会受到宏观调整的抑制，相反会获得更为良好的发展环境，而“两高一资”行业、出口、投资依赖度较高的行业、房地产等行业将是宏观调控的重点，

后续政策将陆续出台。

虽然宏观调控阴云密布，但其紧缩效应还未能充分反应到工业企业利润数据之中，整体工业1－11 月利润增长的速度虽然有所回落，但利润率水平依然保持在周期的高位，不过，工业销售收入增速的反弹以及利润率继续走高，在很大程度上是由于上游采掘业的支撑，在上游价格挤压下，中下游较多行业的盈利能力已经开始受到负面影响。我们认为人民币升值加快将利于减弱这种由于输入性通胀所带来的负面影响。从宏观调控的结构性特点、产业增长的结构性特点、外需风险的结构性特点三个视角，以及结合目前市场的估值水平，我们认为防御性与结构性依然是2008 年1 季度A 股市场整体资产配置的核心。

在行业选择方面：我们继续看好内需型消费性行业与银行业

我们观察到内需型消费性行业包括：品牌服装、饮料、百货零售、医药、电子、轿车、旅游、传媒等行业，在去年底12 月的行情中，获得了较高的相对收益，估值水平也明显提高。不排除其中重点公司继续有较高的投资价值，但行业性整体的配置吸引力也在不断降低。我们认为内需型消费服务的配置机会更多的将向自下而上的挖掘转变；同时我们认为市场对银行的增长过度担心，在保守预期贷款规模的基础上，2008 年大银行有望实现40％左右的增长，小银行有望实现50％左右的增长，这将明显高于2008 年整体上市公司平均增长水平，而估值水平接近20 倍PE，也具有较强的防御性。

此外，对于宏观调控有较强防御特点的内需型公用事业行业：机场、水电、高速公路，在宏观调控实际效果加大时，也具有增加配置防御性的作用。

在风格选择方面：由于风格转换的周期性特点，我们预计在2008 年2 月左右风格转换的压力又开始增长，其背后的重要原因在于：消费类小市值行业经过较大幅度的反弹后，估值吸引力下降较快，目前，中小企业板与沪深300 的估值水平再次拉大，虽然并没有到触发风格转换的阶段，但后续超额收益也将有所下降，因此，我们建议可以在2008 年1－2 月份将估值偏高的小市值行业的配置比重逐步下降。（GJZQ）