我们在《欣欣以向荣 涓涓而始流——2008年电力行业投资策略报告中》中提出，电力行业正在经历结构的转型以及等待煤、电价格机制的理顺，同时08年外延式扩张的加快，将会加速提升主流电力企业的估值水平。从最近颁布的一些政策和企业微观行动上来看，电力行业正在等待系统性重估机会。

评论：

1、电力行业装机结构继续优化。在最近发布的《中国的能源状况与政策》白皮书中指出，我国煤炭已发现的资源量仅占资源蕴藏量的13%，可采储量占已发现资源量的40%。水力资源开发利用程度仅为20%。再次提到要优化发展煤电，建设大型煤电基地，鼓励发展坑口电站。继续大力发展水电。国家发改委统计显示，2007年关停小火电机组1438万千瓦，超额43%完成关停任务。这些事件印证了我们在08年电力行业策略报告中提到的整个行业装机结构在不断优化的观点。

2、煤炭、电力价格之间关系将会得以理顺。筹划中的国家能源部的成立，将使得我国的能源战略地位进一步提升，同时也使得石油、煤炭、电力各部门之间的协调问题日益突出。“节能降耗”将会是我国能源战略的一个重要出发点，通过价格机制来实现“节能降耗”被证实为一条有效的路径。煤炭行业通过进出口贸易，国内价格已基本与国际价格水平接轨。尽管国内与国外电力行业在发电成本和定价机制上存在差异，比较电价高低意义不是很大，但是依照煤电联动机制来看，国内电价调整已经非常滞后于燃煤价格的上涨。从煤炭、电力、石油整个大能源角度来看，最后要做到每标准煤能源价格应该趋向统一。某一能源价格过低，实行“节能降耗”的难度将会加大。我们认为接近08年年中，CPI压力有所缓解时，区域性调整电价的可能是很大的。

3、外延式扩张速度在加快。在08-10年总电力装机规划中，五大发电集团等主流电力企业在各省的评选项目基本都排在前列，接下来中国电力行业产能的扩张更多是体现在五大集团等主流电力企业的扩张上面。同时近日华能集团参与新加坡淡马锡下面三家电厂的竞拍，桂冠电力对岩滩70%股权的收购，以及大唐发电对相关资产的整合等，又提升了整个行业资产收购的预期。电力企业目前在面对存量资产盈利暂时还受挤压，但整个行业景气度开始逐步见底回升的情况下，依托资本市场加快进行外延式扩张的战略明晰起来。

4、尽管行业估值优势不明显，但估值提升的预期强烈。在假设行业内重点公司08年平均净利润增长率为10%，09年增长到13%，10年增长到15%，之后逐步递减到2015年的4%并保持稳定，期间的分红率水平从50%上升到70%。由于资金流动性充裕，投资者要求的风险溢价会降低，根据申万对无风险利率和ERP的预测，投资者对电力行业的平均预期投资回报率为9%的话，对应08年合理市盈率水平为20-25倍左右。尽管目前行业08年市盈率水平在25倍左右，但考虑到整个行业景气度处于逐步见底回升的状况，我们认为行业估值提升的预期还是比较强烈。同时主流电力企业在加快资产收购的进度，我们认为也应该享受到一定的估值溢价。