【行业研究-医药生物:质量、超预期和融入全球产业链】－精选申银万国研究报告

从中观数据看，2007年1-11月医药制造业销售收入同比增长25%，税前利润同比增长51％，净利润率环比提升，继续创近年新高，达到9.6%。子行业方面，化学制剂行业净利润增速有所回落，化学原料药、中成药和生物制药净利润增速继续加快。2007年医药制造业在2006年低基数上实现了快速增长，需求增长、价格提升和投资收益推动是三大因素，我们估算剔除投资收益，行业利润增速为25-30%。

从二级市场看，10月-11月中旬医药股遭遇集体抛售，我们覆盖的重点公司2008年预测市盈率在30倍左右（剔除天坛生物），估值相对历史平均估值折价超过10%，11月下旬一些低估的优质医药公司开始进入投资者视野，随后医药股轮番表现，目前我们覆盖的重点公司2008年预测市盈率41倍，一些三线股票2008年预测市盈率都已经达到40倍。

政策方面则是利好频频，12月26日下午卫生部长陈竺向全国人大常委提交医改方案审议，新农合和城镇居民2008年财政医疗补助将从40元上升至80元，政府大力补助需方的医改方案非常明确。改革内容和我们预期基本一致，核心思想是：①医疗保障改革，医疗和药品消费大幅扩容--政府加大投入、全民医保、补充商业保险；②医院体制改革，取消以药养医，挤压医院医疗和药品诱导消费泡沫--农村和社区医疗网络建设、医院收支分开取消以药补医机制、实行首诊转诊制度；③药品流通体制改革，挤压药品消费泡沫，降低渠道费用--建立基本用药制度、实行基本药物定点生产和定点配送。

那么未来药品市场会扩容多大？药品消费会有什么变化？我们预计2010年社会保险基金相对2007年新增筹资金额2342亿，其中政府新增投入1466亿。医保扩容和政府取消以药补医，我们测算未来三年药品市场复合增长率17%，2010年中国药品市场销售规模5969亿元，其中基础用药相对2007年新增181亿元，专科用药新增542亿。由于2007年企业投资收益丰厚，形成了一个相对较高的基数，我们预计医药制造业2008年中观数据利润总额增长可能会远低于市场预期，从主业经营方面，我们依然判断医药行业2008年步入景气期，未来三年医药制造业主业利润增速有望达到25-30%，我们维持对板块“看好”的评级。

经过12月估值快速拉升，医药板块相对市场溢价36%，处于历史平均水平，因此医药板块短期留给市场空间有限。如果市场整体估值水平保持，我们认为医药行业是2008年相对收益较好的板块，投资者需要时间去逐步看到行业未来几个月会给市场带来多少超预期，从而决定是否去增持目前估值已经趋于合理的医药股票，但是局部的机会仍然存在，部分医药股受较好的年报、季报或者配送方案刺激仍会有较好表现，我们建议投资者：①继续持有医药板块的优质股票，它们是“恒瑞医药、东阿阿胶和华兰生物”，这三支股票2008年预测市盈率分别为50倍、54倍和56倍，都属于短期估值合理的股票。②稳健增持业绩可能超

和估值可能提升的股票，它们是“国药股份、云南白药、千金药业和江中药业”，这四支股票2008年预测市盈率39倍、40倍、35倍和30倍，存在业绩超预期或估值提升。我们上调千金药业2008、2009年每股收益至1.00元、1.25元。③本月我们推荐融入全球产业链的公司组合，它们是“海正药业、华海药业和科华生物”：这三支股票由于经营业务融入全球制药产业链，2008年、2009年都可能获得较大超预期增长机遇。海正药业2009年制剂出口可能实现规模出口，业绩弹性较大，我们上调2009年每股收益至0.69元；科华生物诊断试剂出口势头较好，我们上调2008年每股收益至0.85元。．．．．．．．．．．