2007 年9 月，泰达控股与四环集团签署了《四环药业重组协议书》，双方商定：在泰达控股对四环药业进行重大重组的前提条件下，在农总行解除了四环集团持有的四环药业5610 万股股份的质押和财产保全之日，四环集团须通过合法途径将四环药业5197.5 万股股份过户至泰达控股。本次股份过户完成后，泰达控股将持有四环药业5197.5 万股股份，占四环药业总股本的55.76%，成为四环药业的第一大股东。

点评:

北方信托借壳进程加快。本次股份过户是四环集团向泰达控股反担保措施，是为了下一步四环药业吸收合并北方信托打好基础的过渡期安排。北方信托的借壳路径是：在四环药业成为净壳后，泰达控股协调旗下优质金融资产-北方国际信托投资股份有限公司的全体股东以其所持有的北方信托股份认购四环药业新增股份，即在形式上四环药业吸收合并北方信托，在实质上北方信托借壳四环药业整体上市。

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公司曾于12月18日公告北方信托的赢利预测，预计2007年度实现净利润17,799万元，2008年度实现净利润亿17,655万元。07年降至与我们此前的盈利预测相当的水平，08年则低于我们的预期。

07年是北方资产管理规模的拐点时期。①北方信托经过2年整顿后，实质上信托产品自06年12月才开始重新发售。06年公司自营资产10亿元左右，信托资产规模为21.3亿元；预计07年随着亲信托产品的发售和老信托产品的到期，信托资产规模约为25亿元左右。08年随着新信托产品的继续发行，其信托资产规模有望有明显提升。②北方国际信托的固定资产运作更偏重投资，可使其充分享受资本市场的发展，但是相对也带来未来业绩的波动性。

我们对北方信托取得新牌照的进程较为乐观。根据《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》和《关于信托公司过渡期有关问题的通知》，信托公司必须处理固有资产实业投资，并在资本达到法定要求后，可换发新牌照。由于北方信托已于05年开始处理不良资产，目前包袱较小。

我们对北方国际信托固有资产估值为55.80亿元，信托资产估值为3.40 亿元，共计59.2亿元。由于目前公司借壳事项尚未最终完成，我们暂时不予评级。