我们认为，经过持续的下跌，估值带来的压力已经得到基本释放，特别是中国石油引发的大市值股票的价值回归。如果在前期我们的策略是以规避风险为主，现在则应该从机会挖掘的角度来看待当前的市场了。

虽然上证指数跌破5000 点，自中国石油进入指数以来，跌幅在7％，但扣除中石油的负面影响，市场整体价格的回落幅度并不显著，以沪深300 为例，自11 月19 日到12 月3 日，其跌幅只有2.96％。扣除中国石油对上证指数的直接影响，当前上证指数的价格仍然可以理解为5200 点的水平；从天相行业指数看，同期上涨的行业基本与下跌的行业相当，如民航、旅游、通信、电力设备、机械等行业都有1％-10％的不同程度的上涨，石油、石化、有色金属、房地产等行业下跌较为突出，其主要还是因为行业估值过高或者行业趋势出现变化引发的，市场看空气氛加剧了其下跌的幅度。这说明市场并没有出现因为投资者预期改变而引发的趋势变化，我们的股市仍然处于较为合理的运行轨道。虽然这次调整在很大程度上是行政或政策引发的，但市场自身需要调整的因素则是主因。

我们认为上市公司业绩对股市的基本支持仍然存在，当前的估值水平已经逐步趋于合理，是较好的寻找投资机会的时期。按照我们的判断，四季度末与明年一季度受制于对2007 年业绩预期的不稳定，特别是上市公司利润调控对整体的影响程度如何，将制约该时期大盘的走势；同时宏观调控的政策信息仍然处于不清晰状态，增加了投资的短期风险，由此我们认为四季度末与明年一季度沪深股市基本会维持振荡整理的格局，5000 点可以理解为振荡的中枢。但上市公司业绩在明年会得到逐步释放，同时宏观调控对经济的影响仍然可以理解为以积极、正面为主，经济增长的速度不会有显著回落，合理的预期是2007 年GDP 增速为11.5％，明年为11.2％，那么，从趋势角度来理解，当前合理的策略应该，一是合理控制住仓位，二是进行仓位结构的调整，让更具有价值的品种进入组合，从而降低非系统性风险。12 月7 日，在珠海天相将举办2008 年度投资策略，我们将给出更为详细的分析和判断。

从行业趋势的角度，我们对于成长预期最为稳定且增速有望加大的消费服务给予重点关注，包括金融、商业、航空、食品、通信，房地产则处于调控的敏感期，不确定性则增加投资的风险。对于上游行业，由于基数的提高和大宗商品价格上涨空间的减小，虽然仍谨慎乐观，但不具备获得超额收益的机会，包括石油、煤炭、有色金属等，大幅度下跌后的反弹是基本走势特征。从中下游行业来看，制造业，尤其是机械设备仍然出于高成长时期，工程机械、电力设备、造船、军工、汽车等增长的潜力会进一步提升行业中优势企业的投资价值；钢铁、电力、交通等受需求增长的支持，仍然处于较为稳定的增长状态。一些下游行业，包括元器件、家电、日用品、医药，目前呈现的高增长优势，给股市提供了挖掘板块机会的条件，但由于行业中优势企业的匮乏，建议作为挖掘潜力品种的领域。