一、基本情况

2002年4月30日，拥有11年历史的广州百货大厦进行股份制改造，成立广百股份有限公司，注册资本1.2亿元。目前，它是广州地区最大的百货连锁零售企业，拥有10家百货门店和5家加盟店，营业面积超过21万平方米，2006年度营业总收入突破20亿元。在2006年全国零售行业百强排名中，广州百货集团位于零售行业的第19位。

二、投资要点

1、广州作为消费最发达的地级市之一，2006年社会消费品零售总额位居全国第三，人均消费水平最高。百货业受到消费主体扩大、消费水平提高和消费观念革新等利好因素的持续推动，未来将保持12-15%的增长，广百股份作为区域零售业的龙头企业，必将得到政府的大力扶持，优先发展，在省内巩固领先优势。 2、公司竞争优势区域规模优势明显。经过多年的发展，公司已经成为了广东省销售规模最大的百货零售商之一，是广东省政府认定的重点培育连锁龙头企业。2006年主营业务收入187778.02万元，超过排名第二的广州友谊1500万元，近两年复合增长率达18%，毛利率稳中有升。百货公司的毛利率水平比较接近，销售收入的增长将会保证更多的利润和现金收入，为进一步的扩张和整合提供条件。因此，规模和收益是相互促进的。此外，规模大的公司，所开新店摊薄收益的风险小，与经销商的谈判地位也会更高。 3、位置优越，门店的获取能力强。由于百货业对于优质商圈的依赖性，优越的门店位置是公司零售业务的关键成功要素。广百的主要门店均位于广州市或其他城市的黄金地段，地理优势突出。公司主营业务收入增长稳定持续，2006年和2005年分别比上年增长21.54%和11.12%。2007年1－6月，公司收入大幅增长，主要原因是：国内零售行业景气度持续高位运行，公司门店效益继续提高；2006年开办的广百天河店、广百新一城经过培育期后逐步成熟，销售收入实现较快增长。 4、公司目前的业务主要分为三块：自营百货、品牌输出（加盟店）和物业出租。公司主要的经营模式为联销、购销和物业出租，公司总体发展战略为“一业为本，连锁经营，区域做强”；布局规划为“立足广州，拓展华南，面向全国”，主要还是锁定广州及广东地区。未来公司主要业态定位为连锁百货，同时也大力开拓购物中心：公司发展百货具有经验优势和品牌积累；购物中心是现在零售行业发展方向，公司选择此方向有助于扩张，且能够利用已具有的品牌优势。 5、本次公司募集资金主要投资于3个项目，包括门店的扩张、改建以及信息化平台升级改造。借助此次IPO契机，公司将以百货门店、购物中心形成可复制的成熟模式，完善广东省内网络布点，并择机在广东省外（华南、西南）实施扩张。目标将在未来2－3年内增加门店3－5家，争取公司在广东省内的连锁网点规模达到15家，2010年销售规模达到40亿元。

6、风险提示：公司的投资风险主要来自于当地百货业的激烈竞争、公司对外扩张的不确定性和租约到期风险。

三、操作建议

预测公司07-09年分别实现每股收益0.73元、0.95元和1.11元，净利润复合增长率达到34.5%。参考同行业可比公司的估值水平、公司品牌企业的定位以及未来的业绩成长性，我们认为公司上市后给予08年30—33倍的动态市盈率较为合理，对应的合理股价29—32元。若首日开盘价在32元以上时建议卖出，29元以下可适当买入。