许继电气非公开增发预案点评——增发提升公司业绩

事件：公司公告非公开发行股票预案，公司拟以董事会决议公告日前二十个交易日公司

股票交易均价每股16.42 元向公司大股东许继集团非公开发行股票7369 万股，用以收购许

继集团持有的福建天宇电气股份有限公司等五家公司的股权及拥有的直流输电换流阀资产。

我们的看法：本次拟购买资产的收购价值为12.10 元（暂时评估），而本次拟购买的资产2008年全年可新增净利润约1.28 亿元，收购PE 不足10 倍，相对于未收购资产前公司2008 年40 倍动态PE，无疑极为划算，初步估计，将增厚公司的每股收益0.28 元，每股净资产2.67元，将进一步提升公司的竞争能力。本次非公开发行前许继集团直接持有公司30.20％的股权，为公司的控股股东，本次非公开发行完成后，预计许继集团直接持有公司的股份比例上升41.58%，仍为公司第一大股东。公司的控制权并没有发生变化。公司目前正在着手进行战略投资者的引进，加上此次非公开发行将把我们前期调研报告中提到的两个关键问题全部解决。战略投资者的引入可以有效解决公司资金紧缺的现状，推动集团资产整合的进程，进一步降低关联交易，对上市公司治理结构的改善也将带来积极影响。我们假设公司2008 年初完成非公开发行，通过调整公司的财务模型，我们预测公司2008 年、2009 年EPS 分别为0.74 元和0.93 元，我们还是按照公司2008 年40 倍PE，公司合理股价为29.6 元，调高投资评级为“买入”。

王府井调研快报——长期买入时机逐步显现

公司是商业行业中异地扩张能力较强的连锁百货公司之一：1、公司在中国各区域市场

都有成功门店，公司具备了跨区域发展连锁百货的最宝贵经验和能力。2、考虑各城市核心

商圈资源的有限，我们认为公司先行的全国网络布局发展战略能够使公司在长期竞争中胜

出。按照各门店运作情况，公司主营07 年的正常业绩在0.54 元左右，但考虑公司在四季度

可能会同以往年份一样增加费用支出，公司主营报表体现业绩存在不足0.50 元的可能。公

司四季度会出售北辰的股票，我们认为公司全部报表业绩在07 年会较好。按照正常业绩，

如果公司不进行超预期的费用计提或者分摊，我们认为公司08 年主营业绩应当在0.86 元。

根据调研情况，我们判断华平收购股权成功的可能性较大，北京资产整合的可能性较大。我们认为08 年40 倍市盈率之下（34 元），继续抛售意义不大。同事该价位以下可以考虑长期投资价值，进行增持，原因在于华平收购后效率提高的可能以及北京资产整合均为长期利好。考虑大盘下跌情况下的安全边际，我们认为30 元以下买入更为安全。长期看，百货行业的整合必将发生，单店以及门店数量较少的相关公司的发展前景值得忧虑，我们看好规模和实