■ 经营模式悄然转变：市场开发更加精细化：农产品原有农批市场15 家，07 年新增4 家，目前已达19 家。近两年，随着获得农批市场用地变得愈加困难，公司的经营模式也悄然转

变，表现为对单个市场的开发更加精细化。如原本拟投资3 亿元的平湖市场将投资18 亿元，未来新开发的南宁、沈北市场都将延续这一模式，新市场将成为现代化交易、仓储物流、配套商业、配套住宅的综合体，其相应盈利能力也将强于简易的大棚市场。我们对农产品的竞争力评价是公司的相对于行业的管理、网络优势，这一点将不受地价上涨等约束，未来将延续异地扩张的路径。

■ 近两年主业增长仍较慢，成熟市场增加将改善这一迹象：近两年公司下属农批市场净利润年均增长仅维持在10%，主要是大量的新增市场处于起步期所致，下属市场中，真正成熟的仅布吉、寿光、上海和两个食糖市场。农批市场的培育期较长，至少需要2-3 年，随

着目前的长沙、成都、西安、南昌等市场的成熟，主业增速将逐步加快，而09、10 年后平湖、南宁、沈北等市场将会带来更快增长。随着市场的新型综合开发进展，单市场的或租或售将变得更加难以把握，对各市场的盈利判断仅表明投资者对各市场进展的理解。

■ 投资收益将主导近两年业绩：在07、08 年度，农产品的主业仍只能维持较慢增长，投资收益将主导公司业绩，深深宝限售和非限售股所带来的税前投资收益将达2.46亿元和2.27 亿元，尽管我们预期民润仍有较大亏损，但仅深深宝确认的投资收益就将贡献08 年50%的利润。

■ 估值困惑市场，我们最看重农批主业EPS：市场对公司的困惑在于如何估值，按照公司目前500 万平米农批使用面积对应增发后120 亿的市值，公司价值绝对是低估的。我们预测公司07-10 年农批主业的EPS 分别为0.37、0.38、0.61、0.80 元（08年增发摊薄计），预测07-10 年含投资收益的实际EPS 为0.40、1.15、0.83、1.13 元(08 年增发摊薄计)。我们给予公司09 年主业每股收益0.61 元50 倍的估值水平，12 个月目标价为30.6 元。而对于长期投资者而言，对于这一无明显行业波动，目前尚处大行业的小市值公司，则具有长期投资价值。