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国信证券：特变电工(600089)信托方式融资促进业务发展
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事件：
公司今日发布公告称，将通过招商银行向社会发行理财产品筹集资金，并委托中国对外经济贸易信托投资有限公司（以下简称经贸信托）对特变电工衡阳变压器有限公司（以下简称衡变公司）和新疆新能源股份有限公司（以下简称新能源公司）进行增资。
其中对衡变公司投资资金不超过19,320 万元，增资价格按衡变公司经北京五洲联合会计师事务所审计的2007 年6 月30日单位净资产1.68 元确定，经贸信托投资的19320 万元其中11500 万元进入股本，7820 万元进入资本公积。如实际投入资金不足，则进入股本金额和进入资本公积金金额按比例缩减。
对新能源公司投资金额不超过9,880 万元，增资价格按新能源公司经北京五洲联合会计师事务所审计的2007 年6 月30日单位净资产2.47 元进行折股。如实际投入资金不足，则其持有新能源公司股份数相应缩减。经贸信托持股1.5 年期满后，特变电工（或特变电工指定的第三方）以约定的股权转让总价款受让经贸信托持有的全部衡变公司和新能源公司股份。股权转让总价款＝经贸信托实际投入资金＋股权转让溢价款，其中股权转让溢价款＝经贸信托实际投入资金×8.8%÷365×经贸信托投资天数。此外，新能源公司原股东刘杰以货币资金271.7 万元对新能源公司增资，价格亦为2.47 元。增资完成后，刘杰将新增110万股新能源公司股份。
评论：
信托方式增资有利于公司的财务安排 公司此次采取的信托方式增资较为新颖，虽然资金成本略高于银行贷款利息，但考虑到公司将来继续增加经营性贷款以及再次申请增发事宜，此种方式是合理的。就8.8%的信托资金成本而言，目前市场上股权类信托融资的成本（或者收益率）差异较大，如2007 年4 月上海国际信托投资有限公司发起的上投-G-9002 上市公司股权信托计划预计年收益率5.7%，而同期平安信托投资公司发行的平安利丰新股申购（二期）集合资金信托计划的预期年收益率为12%，公司此次采用信托方式进行融资的成本处于市场平均水平。
此时增资有利于未来发展 无论是衡变公司还是新能源公司，都是特变电工的重要价值构成单位，对公司的内在价值有重要影响。特别是衡变，根据我们统计衡变在国家电网公司2007 年前7 次主设备招标中，500kV 主变压器中标数量为41 台，份额达14%，位居前三名，与2006 年6%的份额相比有了较大幅度的提升，表现出强劲的增长势头。根据公告，衡变公司将利用此次增资款补充流动资金、新增部分瓶颈设备，并预计2007 年衡变公司实现销售收入20 亿元，实现利润总额1.6 亿元。新能源公司的增资资金将全部用于44MW 硅片项目建设，预计该技术改造项目建成投产后，正常年销售收入70,358 万元，利润总额6000 万元。
对子公司的股权比例上升，业绩稍许增厚 此次经贸信托持股1.5 年期满后，特变电工（或特变电工指定的第三方）将以约定的股权转让总价款受让经贸信托持有的全部衡变公司和新能源公司股权。目前特变电工对上述两家公司的持股比例分别为86.17%和61.82%，增资后两家公司的股本将扩大到4.2 亿和1.31 亿股，受让股权后特变电工的持股比例将上升到89.9%和73.8%，对2009 年及之后的业绩有所增厚，但幅度不大。
维持“推荐”评级和30 元目标价不变 我们维持之前公司07、08 年EPS 分别为0.45 和0.61 元的预测，并继续维持“推荐”的投资评级。近期公司股价波动较为剧烈，除受市场整体疲弱因素影响外，我们认为也有低估之嫌。公司内外部形势持续向好，不论是从未来的订单、成本变化等因素考虑公司内在价值应是稳定提升的，公司实行股权激励虽然对即期账面利润有部分影响，但是仍然是有利于长期价值的。
事件：
公司今日发布公告称，将通过招商银行向社会发行理财产品筹集资金，并委托中国对外经济贸易信托投资有限公司（以下简称经贸信托）对特变电工衡阳变压器有限公司（以下简称衡变公司）和新疆新能源股份有限公司（以下简称新能源公司）进行增资。
其中对衡变公司投资资金不超过19,320 万元，增资价格按衡变公司经北京五洲联合会计师事务所审计的2007 年6 月30日单位净资产1.68 元确定，经贸信托投资的19320 万元其中11500 万元进入股本，7820 万元进入资本公积。如实际投入资金不足，则进入股本金额和进入资本公积金金额按比例缩减。
对新能源公司投资金额不超过9,880 万元，增资价格按新能源公司经北京五洲联合会计师事务所审计的2007 年6 月30日单位净资产2.47 元进行折股。如实际投入资金不足，则其持有新能源公司股份数相应缩减。经贸信托持股1.5 年期满后，特变电工（或特变电工指定的第三方）以约定的股权转让总价款受让经贸信托持有的全部衡变公司和新能源公司股份。股权转让总价款＝经贸信托实际投入资金＋股权转让溢价款，其中股权转让溢价款＝经贸信托实际投入资金×8.8%÷365×经贸信托投资天数。此外，新能源公司原股东刘杰以货币资金271.7 万元对新能源公司增资，价格亦为2.47 元。增资完成后，刘杰将新增110万股新能源公司股份。
评论：
信托方式增资有利于公司的财务安排 公司此次采取的信托方式增资较为新颖，虽然资金成本略高于银行贷款利息，但考虑到公司将来继续增加经营性贷款以及再次申请增发事宜，此种方式是合理的。就8.8%的信托资金成本而言，目前市场上股权类信托融资的成本（或者收益率）差异较大，如2007 年4 月上海国际信托投资有限公司发起的上投-G-9002 上市公司股权信托计划预计年收益率5.7%，而同期平安信托投资公司发行的平安利丰新股申购（二期）集合资金信托计划的预期年收益率为12%，公司此次采用信托方式进行融资的成本处于市场平均水平。
此时增资有利于未来发展 无论是衡变公司还是新能源公司，都是特变电工的重要价值构成单位，对公司的内在价值有重要影响。特别是衡变，根据我们统计衡变在国家电网公司2007 年前7 次主设备招标中，500kV 主变压器中标数量为41 台，份额达14%，位居前三名，与2006 年6%的份额相比有了较大幅度的提升，表现出强劲的增长势头。根据公告，衡变公司将利用此次增资款补充流动资金、新增部分瓶颈设备，并预计2007 年衡变公司实现销售收入20 亿元，实现利润总额1.6 亿元。新能源公司的增资资金将全部用于44MW 硅片项目建设，预计该技术改造项目建成投产后，正常年销售收入70,358 万元，利润总额6000 万元。
对子公司的股权比例上升，业绩稍许增厚 此次经贸信托持股1.5 年期满后，特变电工（或特变电工指定的第三方）将以约定的股权转让总价款受让经贸信托持有的全部衡变公司和新能源公司股权。目前特变电工对上述两家公司的持股比例分别为86.17%和61.82%，增资后两家公司的股本将扩大到4.2 亿和1.31 亿股，受让股权后特变电工的持股比例将上升到89.9%和73.8%，对2009 年及之后的业绩有所增厚，但幅度不大。
维持“推荐”评级和30 元目标价不变 我们维持之前公司07、08 年EPS 分别为0.45 和0.61 元的预测，并继续维持“推荐”的投资评级。近期公司股价波动较为剧烈，除受市场整体疲弱因素影响外，我们认为也有低估之嫌。公司内外部形势持续向好，不论是从未来的订单、成本变化等因素考虑公司内在价值应是稳定提升的，公司实行股权激励虽然对即期账面利润有部分影响，但是仍然是有利于长期价值的。
