点此下载 【国泰君安：明年的模块化生存】




一、对于今年投资策略的回顾与明年的模块化生存。还没有到年底，大家已开始准备明年的策略，不过首先要回顾今年我们的所作所为，我们认为可以得59 分。年初的第一季度策略报告我们计划是上半年推荐小盘股，下半年推荐大盘股，但最终撰写的是《越高端越增长》，推荐高档次消费品和高技术机械等股票，当然现在看，我们错了。不过我们的刘兆萍撰写了《适度参与重组股》顺应了当时的风格转移，并且我们的王成年初撰写了《投资管理的未来》，认为随着基金规模的扩大，必须要进行资产配置，牛市里最好采用的是消极追踪指数，而选股等策略在牛市并不是好的策略。现在来看，似乎是对的。而我们在3000 点之后，也更多从流动性和投资主题上来把握市场。
我们在第二季度投资策略报告《推荐小盘股》中，明确推荐了我们看好的小盘股组合，即使包括5 月30 日后的下跌，我们的组合也远远跑赢了市场。我们在五月初的周策略报告里看未来一段时间可以上涨到5500点，结果很快出现530 事件。这我们并没有预期到。不过我们明确指出的是牛市并没有结束，很快还会创新高，并推荐了防御型的金融和地产股。并且在第三季度的策略报告中，我们重点推荐了价值重估、和谐社会和资产注入三个主题，不过我们的错误在于仍然低估了市场的上涨，并且我们对于周期类股票中，只坚定的推荐了建材类股票，而对8 月份后大幅度上涨的有色金属、航空类等股票并不认同，当时我们是错的。
我们第四季度的策略报告明显开始谨慎，认为中期调整若隐若现，不过我们仍然落后于市场——9 月下旬相当多的股票已经开始下跌，而市场还是上涨的，只有少数大盘股超越市场，而我们没有认同，我们是错的。
前期周报，我们认为美国经济调整会轮次进行，从房地产逐渐开始扩散到信用和金融市场，然后是生产，接着是就业和消费，同时欧洲和亚洲的经济也会出现减速，这个情况最快在明年下半年才会好转。近期美国股市的下跌远未结束，不仅是次级债的问题，即使AAA 级债券现在也面临问题，并且最大的息差交易问题也会进一步恶化全球金融市场。
要有充分的想象力，如果明年一年是大幅度振荡（这是可能的，因为市场宽度越来越窄），那么什么样的策略最有效呢？我们这里的构想并不成熟，只是抛砖引玉而已，叫做模块化生存。也就是说，明年看大盘做投资的意义并不大。单纯强调行业轮动或者风格轮动也仅是总结过去的状况，有点简单了。在这种情况下，应该是深入的把股票按照行业、主题和风格进行模块化划分，然后判断在一定条件（不同条件）和一段时间（不同时间）内最有价值的交集模块。要记住明年的模块变化可能会比较快，而如果在一段时间内选择了错误的模块，那么投资者可能难以获利——这完全不同过去两年消极配置和持有的策略了。模块可以根据主题（比如人民币升值），行业（比如消费品），风格（比如大盘小盘、优质劣质）的不同轻易组合，但是一段时间内选对模块则比较困难。
以上，只是我们对明年的粗浅认识，具体报告还要看我们的2008 年度策略报告，不过可以肯定是的：我们敢于在2006 年年初喊2006 年底见2006 点，2007 年年初喊一览众山小，我们现在喊中期调整，但是记住，我们2008 年不是空头，投资者需要的是适应模块化生存和盈利