点此下载 【全聚德(002186)新股研究报告】

公司是民族餐饮业的品牌典范。全聚德的品牌历史可以追溯到143 年之久，且为公司全资拥有。除了家喻户晓的全聚德之外，公司拥有的仿膳饭庄、丰泽园饭庄和四川饭店都是拥有悠久历史的中餐品牌。

透过连锁经营复制成功经典。借鉴现代餐饮业的成功经验，全聚德从1994 年就开始推进连锁经营的作方式，经过10 余年的努力，目前在北京、上海、重庆和长春等地的品牌直营店达到9 家。同时，公司还积极拓展海外市场，目前在国内外已经开业的特许加盟店达到61 家。

未来三年内有望达到25%以上的复合增长率。在消费升级的大背景下，餐饮行业面临着快速发展的机遇，而品牌餐饮更是有望获得扩大的市场份额。在2004 到2006年，全聚德取得了20%以上的复合增长率，我们预计随着老店改造的顺利推进、新店的快速扩张，以及2008 年北京奥运的推动，在未来三年内有望取得更快的发展速度。

募集资金项目促使公司稳定快速发展。公司本次募集资金运用于全聚德前门店和丰泽园饭店装修改造项目；新建六家直营店项目；以及食品生产基地和物流配送中心升级改造项目。募集资金项目将大大加快公司品牌连锁的扩张速度，使公司继续保持行业领先地位。而食品工业化更是有望成为公司新的增长点。

股票合理价值区间为22.75－26.00 元。通过海通财务模型预测，我们认为公司2007年－2009 年每股收益分别为0.45、0.65 和0.84 元。根据中小板市场可比上市公司估值水平，公司股票核心价值区间在22.75－26.00 元，对应2007 年全面摊薄市盈率水平为35－40 倍，公司发行价格为11.39 元，有99.74%-128.27%的空间，建议申购。

公司主要不确定因素。（1）公司募集资金项目建设进度。（2）食品安全问题，特别是禽流感问题。

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