基金坦言蓝筹泡沫 价值投资与趋势投资有矛盾

　　编者按

　　大蓝筹推升股指、“二八现象”频现、基金频繁换手、蓝筹股泡沫能撑多久……随着公募基金公司陆续公布旗下基金的投资组合以及资产比例，第三季度A股市场大幅单边上涨的动因也得以显露。继博时、广发等基金公司公布今年三季度旗下基金持仓组合后，今日又有华夏、南方、嘉实、融通等重量级基金公司披露旗下基金三季度持仓组合。

　　一些基金三季度投资组合10大重仓股名单已与半年报有了相当大的差别。比如，光大保德信基金公司旗下的量化核心基金三季度报告显示，该基金半年报中的10大重仓股中有多只被剔除，三季度10大重仓股中有8只是金融类股

　　从目前情况看，A股市场估值较高已经成为基金的共识。南方基金公司旗下的基金隆元的三季度报告就认为，资金推动型的蓝筹股泡沫开始显现，价值投资和趋势投资之间的矛盾显露。

　　从已经披露的基金公司旗下投资组合看，三季度公募基金在不断走高的市场中降低仓位相当明显。尤其是以博时、广发为首A股市场上的主力机构所采取的减仓策略，不少投资者可以从中找到“十一”节后震荡市的部分“答案”。不少公募基金早在今年上半年的历次公开信息中表示，A股市场已经并不便宜，对立足价值投资的公募基金中长线运作带来困难。

　　三季报A股不断走高，市场供求状况发生重要变化。随着基金规模的迅速膨胀，新老基金之间对于资金、筹码、股指等方面的博弈正日益复杂。

　　从资金供给方面观察，今年三季度出现了本轮大牛市以来的第三次公募基金发行高潮，与去年第二季度和第四季度的基金发行高潮的“后果”类似，A股市场都出现了明显的单边上涨行情，且单只新基金的发行规模也越来越大。尤其是今年以来的“封转开”、基金大比例分红、分拆，不仅获得投资者的欢心，基金规模也自然扩大。

　　第三季度的另一特点是新股发行速度。除了深圳中小板IPO在一段时间内密集发行外，建设银行(601939.SH)、中国神华(601088.SH)、中海油服(601808.SH)等大型蓝筹股相继进行了A股IPO。数据显示，尽管一级市场资金“水位”不断提高，但“打新股”的收益率一直令人满意。更令人关注的是，在基金产品日益丰富、指数化投资逐渐被各方认知以及未来股指期货推出等综合背景下，在一级市场中基金大型蓝筹股的申购，给了众多机构配置资产的重要途径。在现实面前，公募基金群体在二级市场上灵活“腾挪”也成必然。不少A股市场中的主力机构，把参与一级市场新股申购作为未来运作的主要方向之一。从已有数据看，进入基金投资组合的银行、保险等大蓝筹股也成为今年三季度行情的主流热点。

　　一些基金三季度投资组合10大重仓股名单已与半年报有了相当大的差别。比如，光大保德信基金公司旗下的量化核心基金三季度报告显示，该基金半年报中的10大重仓股中有多只被剔除，三季度10大重仓股中有8只是金融类股。数据显示，正是这次大换手，使得该基金业绩在今年三季度行情中脱颖而出。

　　还有一些基金在第三季度增仓了非主流热点的个股。比如，博时基金公司旗下的博时价值增长基金在今年三季度进行大比例分红扩募后，一举调高了半年报10大重仓股中的上海机场(600009.SH)和上海汽车(600104.SH)的持股数，而且增仓比例分别达到了300%和100%左右。

　　此外，基金三季度报告还反映了今年二季度发行的新基金以及“封转开”基金的投资取向。新基金的投资组合主要思路还是来自市场热点。以今年二季度发行的广发大盘基金为例，该基金三季度末的10大重仓股中，包含银行、地产、煤炭、有色类个股，而上述四类个股正是三季度行情的主流热点。由“封转开”而来的基金则保持了以往的一贯风格和投资取向。比如，博时第三产业成长基金三季度和半年报的10大重仓股的前三只个股都是中国平安(601318.SH)、招商银行(600036.SH)和万科A(000002.SZ)。而且，两个报告期末的持股数也相差不多。在三季度行情中，上述“坚守”策略获得了不少盈利。

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研究员“吹泡泡”:基金经理的“泡沫化”生存

周一A股市场大跌，一些投资者有些惊慌，但在外地考察上市公司的基金经理任明（化名）却很镇定。当助理打电话来问怎么办时，他说，“不要慌张，以静制动。”

任明管理的基金股票仓位最高可达95%，但在9月底他已将仓位严格控制在80%左右，这是一个既可攻又可守的仓位。

他最近一直在与周围的基金经理朋友交流，每次讨论的话题总是从市场泡沫开始。大家比较一致的看法是A股确实太贵了，“估值洼地”几乎不存在。但在中国经济高速增长和人民币继续升值的背景下，还看不到牛市的拐点，谁也不敢判断这个泡沫到底什么时候破裂。在他们的多次讨论中，市场将进行调整也成为主流观点，分歧只在于调整的幅度和时间。其中，最为悲观的人士认为，市场将产生今年最大的调整，调整时间可能有两个月。但任明没有如此悲观：资金这头“蛮牛”看起来仍在发挥作用。不过，想来想去，他决定采取折衷的做法，严格将仓位控制在80%左右。

让任明感到有些不安的是，进入10月份以来，他管理的基金仍然处于净申购状态，每天都有大量新资金流进来。

据他了解，这是基金业目前较为普遍的现象。当然，与前段时间相比，这批新进资金的数量已明显下降。即便是这样，在6000点的高位上，他仍然感觉到选股的艰难。

不过，当过开放式基金经理多年的任明早就习惯了被散户推动的感受。去年底上证指数处于3000点时，他曾直言，基金公司的投资决策委员会已将决策权“交给”了散户。

近来，在与公司投资决策委员会反复讨论后，他决定采取以静制动的保守策略，腾出来的老资金和新资金主要用来打新股，以获取稳健收益，另外一部分不得不投资的资金大多投向金融、资源等板块的龙头股，他认为这些优质股票是抗跌的。此外，在未来市场主线看不太清楚的情况下，他决定在配置上相对分散一些。

目前，任明格外注意与日本、韩国等投资界的朋友交流。他觉得他们比国内投资者更多了一层对“升值牛市”的切身体会，这不是看看资料介绍就可以感受得到的。这些人士的经验进一步加深了任明对中国牛市的信心，他的心态也变得很放松了。

不过，让他深为烦恼的是，一些研究员加入到“吹泡泡”的过程中，把研究建立在大量假设的基础上，市场上也充斥着很多似是而非的观点，让他印象最深刻的是一种对中国造船工业错判的观点。在两年来的牛市中，“造船产业从韩国转移到中国”成为市场的主流观点，一批造船类股票成为大牛股。但他最近去韩国考察时才发现，造船产业并没有从韩国向中国转移。中国这两年造船工业确实有了较大发展，但只是获得了大量造小船的订单。由于制造小船周期短，所以收益释放也比较快。真正的大船生产基地仍在韩国，因为大船生产周期较长，2006年的收益体现得不是很明显。

由此，他感叹道，以前研究员是到上市公司门口蹲点，对外出车辆点数，看销售量是否真实。去调研高速公路上市公司时，会选择不同时段，在路边顶着烈日计算车流量。相比之下，现在的一些研究员变得浮躁了。(中国证券报)

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