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　　集装箱运输业对运价敏感，公司受益运价的回升和运力的投放

　　中海集运船队大型化、年轻化，单箱运营成本低

　　报告摘要：

　　公司运力 中海集运主要从事集装箱及相关业务，公司现有船舶151艘，运力427，107TEU。现有运力中国第一，世界第六。大型集装箱船舶的运力占公司总运力的79.8％，集装箱船舶的平均年龄为7.6年，船队结构具有大型化、年轻化的特点

　　主营业务收入 公司70％以上的收入来自于太平洋航线和亚欧航线，太平洋航线和亚欧航线的货运量比重在22％到27％之间，中国国内的货运量占比在30％以上，收入占比7％左右。公司在中国市场上占有稳定的市场份额，收入稳定。公司收入对于国际航线的运价敏感

　　运价有回升迹象 据克拉克森预计，2007年末全球集装箱船队总运力将增长12％以上，但是港口拥堵、远程航线增多需投入更多船舶、平均箱重增加使得船舶舱位利用率降低等因素将制约运力增长2％－3％，估计实际可用运力增加最多10％左右。2007年全球集装箱贸易量将继续保持告诉增长，增幅超过11％。集装箱运输市场需求旺盛，运力增速放缓，运价可能景气回升，08年运价回升仍有动力

　　募集资金用途 此次募集资金，其中的88亿用于支付16艘集装箱船舶；20亿用于收购与集装箱运输业务相关的资产；12亿用于补充流动资金和偿还银行贷款

　　估值 公司业绩影响主要来自于运价的上涨、运力的投放和燃油成本上涨。预计公司07年，08年的EPS为0.26元/股和0.35元/股，08年的市盈率在23－25倍，上市首日给与公司10％到30％的溢价，公司上市首日的开盘价在8.05－11.37元

　　风险因素 公司主营业务为集装箱运输，集装箱运输业务的周期性强，其风险主要来自于运价的波动、燃油价格的上升和汇率的波动等风险

　　1.公司运力中国第一、世界第六

　　中海集运主要从事集装箱运输及相关业务，业务范围涉及集装箱运输、船舶租赁、揽货订舱、运输报关、仓储、集装箱堆厂、集装箱制造等。公司现有船舶151艘，总运力427，107TEU。根据Axsmarine截至2007年7月1日的统计，公司现有运力全国第一，世界第六。公司的船队结构具有大型化和年轻化的特点。其中，中海集运经营的4，000TEU以上的大型集装箱船舶共61艘，占船舶数量的40.4％；4，000TEU以上的大型船舶运力共计340，658TEU，占总船舶运力的79.8％。中海集运经营的集装箱船舶的平均船龄为7.6年，远小于全球集装箱运输行业11.5年的平均船龄。

　　2.收入主要来自于太平洋和亚欧航线，内贸航线收入稳定

　　公司通过独立经营、共同投船、互换舱位及购买舱位等方式共经营74条国际航线。

　　主要提供美洲、欧洲/地中海、澳洲、东亚/东南亚及中东等市场的集装箱班轮运输服务。其中，美洲航线18条，欧洲/地中海航线11条，亚太航线39条，西亚航线6条。

　　另外，公司还经营内贸航线17条，在国外104个港口和国内30个港口挂靠，拥有98个境内和118个境外销售和服务网点。

　　从公司2004年到2007年上半年各航线的货运量来看，中国国内货运量的比重最大，在30％以上，太平洋和亚欧航线的货运量比重其次，在22％到27％之间。从2004年到2007年上半年各航线的收入比重来看，太平洋和亚欧航线的总收入比重在70％以上，而中国国内的收入比重在7％左右。

　　内贸航线运输是公司集装箱运输业务的重要组成部分，具有稳定的市场地位和持续的盈利增长。公司占据了内贸航线市场最大的市场份额。与国际市场相比，内贸航线的运价相对稳定，公司对运价有一定的控制力。因而，公司主营收入对国际航线的运价比较敏感。若太平洋航线、亚欧航线集装箱运价下降，公司主营收入下降幅度较大。

　　3.集装箱运输业运价波动大，运价有望回升

　　集装箱运输供求水平受多种因素的影响，行业供需状况直接影响了集装箱运输业的运价，进而影响航运公司的盈利能力。集装箱运输的需求主要受全球经济及全球贸易影响，供给受全球船队规模的影响。由于集装箱货物种类繁多，运量需求的变化难以准确预测，而集装箱船舶建造周期又较长，供需时时处于不均衡的状态，运价常常大幅波动。

　　据Clarkson预计，今年全年将交付新船145万TEU，2007年末全球集装箱船队总运力将增长12.72％。2007年全球集装箱贸易量将继续保持高速增长，达1.3亿TEU，增幅超过11.11％。未来全球经贸的持续强劲发展、中国市场的继续繁荣以及主要国家消费的强劲增长，Clarkson预计，2008年全球集装箱贸易量将继续保持高速增长，达1.43亿TEU，增幅为9.80％。2008年全球集装箱船队总运力将增长11.7％。

　　世界集装箱海运运力的增长率要高于世界集装箱贸易总量的增长率，但是以下一些因素制约了运力的增长。由于近些年，国外的港口和内陆基础设施扩张不如整个集装箱行业增长快，船舶达到港口后，不能及时装卸，降低了船舶的周转，相当于降低了有效运力。当前油价走高，为了节约油耗，许多班轮公司要求其在亚欧航线的运营船舶大幅减慢航速。为了维持原有的周班船期，班轮公司倾向于将新增的船舶投入到已有航线中，相当于降低了整个市场的有效运力。港口拥堵会损失部分运力、远程航线增多需投入更多船舶、平均箱重增加使得船舶舱位利用率降低等因素将制约运力增长2％-3％。估计实际可用运力增加最多在10％左右。集装箱运输市场需求旺盛，运力增速放缓，集装箱市场在07年开始景气回升，预计08年运价仍有回升动力。

　　从国际集装箱船运价指数（HRCI）走势来看，06年以来，HRCI经过小幅波动后，一直处于下降的趋势。07年以来，HRCI缓慢爬升，并逐步走高。由此也可以看出，集装箱市场正处于回升状态。

　　4.船队大型化、年轻化，单箱成本相对低

　　本次发行募集资金的主要投向之一是用88亿订造16艘集装箱船舶，包括4艘4250TEU的集装箱船，4艘8350TEU的集装箱船和8艘13300TEU的集装箱船，运力占公司现有运力的36.73％，这部分船将在2008年－2012年间陆续交付使用。其中4艘4250TEU型船计划投入澳洲航线或内贸航线，4艘8530TEU型船计划投入美洲航线或欧洲航线，8艘13300TEU型船计划投入欧洲航线。这些船舶的使用无疑将增加公司的集运能力。

　　根据公司的订单计划，2008－2012年间公司总运力的增长率分别是10.93％、0.89％、2.77％、13.48％和4.75％，船舶数量增速低于运力增速，显示公司集装箱运输船舶的大型化。

　　公司在全球集装箱航运业处于周期性低谷的时候，抓紧时机以较低的成本大量订购和租进新船，这些船舶建成投入使用，在行业上升周期中低成本运行。年轻化、大型化的船队交货快、效率高，单箱运营成本比同行业公司要低。

　　公司的主营业务成本由集装箱及货物成本、船舶及航行成本、支线及其他成本构成，其中集装箱及货物成本占主营业务成本50％左右的比例。集装箱及货物成本主要包括集装箱装卸费、堆存费、理货费、港口费和集装箱固定费用等。其中集装箱固定费用与公司拥有的集装箱量有关，相对固定。集装箱装卸费、堆存费、理货费、港口费受港口费率的影响。船舶及航行成本主要包括燃料费、船舶固定费用、船舶租费。燃料费占主营业务成本的20％左右，燃油价格的上涨，会导致主营成本的上升。

　　5.募集资金用途

　　公司计划发行不超过23.37亿股，募集资金120亿元左右。

　　募集的88亿用于支付国内订造的8艘集装箱船舶及国外订造的8艘集装箱箱船舶的开支，提高了公司的运力，且船队大型化、年轻化，降低了单箱运营成本，体现了公司的成本优势。

　　募集的20亿用于收购与集装箱运输业务相关的资产，主要包括收购中国海运所拥有的码头企业股权、中国海运所拥有的集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。收购完成后，将进一步延长产业链，减少关联交易。但是，目前的收购计划尚存在不确定性。

　　募集的12亿用于补充流动资金和偿还银行贷款，降低了公司的负债率，公司的现金流充裕，财务状况得到改善。

　　6.盈利预测和估值

　　公司的收入主要取决于货运量和运价，未来的收入受益于运价的提升和运力的投放。

　　由于集装箱业务的周期性较强，采用DCF方法并不合适，此处采用相对估值方法进行估值。选取国内A股市场上航运公司的市盈率作为参考，预计08年市盈率中值为23..73，均值为24.69，给与中海集运23－25倍的市盈率。中海集运此次发行23.36亿，发行后的总股本为116.83亿，预计08年的摊薄每股收益为0.35元/股。对应的合理的价值区间为8.05－8.75元。新股上市有一定的溢价率，给与10％到30％的溢价率，公司首日开盘价在8.05－11.37元。

　　7.风险因素

　　1）运价波动是最大风险

　　集装箱运输业的特点决定了，运价常常大幅波动。集装箱需求主要受全球经济及全球贸易影响。如果全球经济增长放缓，对集装箱运输的需求势必较少，出现供求不均，运价出现下滑。公司的盈利对运价十分敏感，若08年的平均运价比我们预测的低1％，则08年的净利润比我们预测的低8.57％。

　　2）油价带来一定风险

　　燃油成本占公司07年上半年主营成本的22％。若08年燃油价格上涨，公司的主营成本增加，对业绩出现负影响。

　　3）汇率波动风险

　　公司的大部分业务为外贸运输业务，大部分业务用外币（主要是美元）经营和结算，若人民币升值幅度过快，对公司业绩产生负面影响.

本集团截至2007年6月30日的可供分配利润扣除上述分配之后，将以现金股利方式派发，具体分配方案由董事会制定及实施。

上述可供分配利润将基于本集团截至2007年6月30日根据中国企业会计准则或香港财务报告准则编制的经审计财务报表中可供分配利润两者中的孰低者。

上述分配方案已经第二届董事会第二次会议审议通过，并经2007年第二次临时股东大会、内资股股东会议和H股股东会议分别以特别决议方式批准。

根据上述分配方案以及经审计的相关财务报表，截止2007年6月30日，本集团可供分配利润总额约为486,580万元，其中，以股票股利方式分配约331,650万元，已于2007年10月15日分配完毕；所余可供分配的现金股利约为154,930万元，根据公司2007年11月5日召开的第二届董事会第五次会议作出的决议，该等现金股利按照每股0.1658元，向截至2007年12月11日名列本公司股东名册的股东分配，并于2007年12月24日派发。

按照最近三年一期期末的股本计算，本集团2004年、2005年、2006年和2007年1-6月的基本每股收益分别为0.807元、0.560元、0.111元和0.203元，若假设上述股票股利分配后2004年、2005年、2006年和2007年1-6月的备考基本每股收益则分别为0.521元、0.361、0.072元和0.131元。本集团2007年6月30日的每股净资产为2.818元，若假设上述现金股利和股票股利分配后2007年6月30日的备考每股净资产为1.297元。本公司特别提醒投资者注意本年度的股本变化对公司相关财务指标的影响。

中石油亚洲最“赚钱”（最亏钱）的公司股票不如北京的一个卖考鸭的，我看中海集运中海集运同样如此。

超过11.37元，有票的，最好落袋为安；没票的，千万别追高，小心被套。看看中石油的悲剧、、、

忠言逆耳，目前市场超跌个股到处都是，炒新股风险太大，奉劝大家小心为好!

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