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　　受次级债危机影响，美国住宅市场价格已经开始下滑，专家表示，美国次级债危机将对全球商业物业产生影响，并且该影响将逐级释放。而中国国家统计局刚刚公布的工业企业利润数据也让人不安。虽然联合国亚洲及太平洋经济社会委员会（ESCAP）预测认为，即使发生最坏的情况——美国经济持续衰退，对中国的影响不会太大。联合国报告指出，在2008年，投资仍然是中国经济增长的主要驱动力，尽管政府采取紧缩信贷措施，为经济降温，但在偏低的实际利率支持下，投资仍将保持强劲。此外，内需方面，因政府增加社会福利开支而带来的消费增加以及农村消费者消费能力的增强，也将是支撑经济增长的一大原因。宏观经济争论不休，上市公司业绩又会怎样变化？

　　样本一中国铝业：加速整合自救

　　尽管去年在业务发展和资源整合上风生水起，但中国铝业（601600）2007年年报并未因此锦上添花：2007年，公司实现净利润102.25亿，同比下降13.65%，平均每股收益0.82元。公司的分配预案为每10股派0.53元。

　　“这一业绩低于我们此前的预期。”多家券商分析研究员如是对记者表示。与不尽如人意的业绩相对应，中国铝业二级市场表现也呈现节节下跌。3月 18日公布业绩当天，中铝股价一度被打至跌停板；此前一天也暴跌8.89%。事实上，从今年以来，中铝股价已经从去年底的40元左右跌至21元附近，跌幅近一半。

　　成本上涨之困

　　“公司盈利低于预测，主要是氧化铝和原铝生产的成本上升幅度超出我们预期。”安信证券研究员衡昆分析。

　　对此，中铝董事长兼首席执行官肖亚庆表示认同：“受全球及中国经济环境的变化，及国内氧化铝产量快速增长等因素影响，公司主要产品之一氧化铝的平均销售价格下降了16.9%。”但是他同时指出，“受惠于公司及时调整发展策略，近两年进行了大量的原铝资产并购，使原铝产量大幅度增长，并且采取了节能降本措施，基本弥补了价格因素带来的影响。”

　　衡昆在报告中指出，2007年，中国铝业氧化铝和原铝产品的毛利率为25.34％，低于此前预测的26.84％。其中，上半年和下半年毛利率分别为29.24％和21.73％。这主要是由于两个因素所致：与上半年相比，铝价下半年小幅回落6.0％；下半年以来煤炭、天然气等燃料价格稳步上涨，预焙阳极等原材料成本也大幅增加，使得中国铝业的成本上升明显。

　　如果分季度看，这一点就会特别明显。2007年中国铝业上半年实现每股盈利0.47元，3季度和4季度分别为0.15元和0.13元。显示当年公司盈利回落较为明显。

　　肖亚庆还表示，预计今年电解铝价格受产能、需求变化影响较大，不过长期来看，考虑到建筑行业的需求和出口结构的调整，金属和有色的需求仍会增加。他预计电解铝和氧化铝的价格今年都将开始回升，铝需求可能增长20％，到4季度可能从铝的净出口国转变为净进口国，氧化铝价格有望提高。

　　此外，由于电价政策的调整，中铝今后将享受不到优惠电价，市场担心这会加剧中铝成本上升。对此肖亚庆表示，由于不少电解铝项目主要是在西部，受到这一变化的影响较小，预计每度在0.03元左右。

　　并购解除资源焦虑

　　为了降低成本上升带来的消极影响，肖亚庆表示，公司将加大在铝土矿方面的并购步伐，希望改变此前原料来源主要依靠采购的局面。

　　据了解，目前中国铝业的铝土矿外购成本在300元左右，而自产铝土矿成本不到200元。随着氧化铝产量的逐渐增加，公司原料自给率仅在30%左右，因此，铝土矿价格上涨对公司生产成本有较大的影响。肖亚庆的资源焦虑也由此而来。

　　事实上，中铝在海外开发方面已经取得了实质性的进展，其位于澳大利亚的奥鲁昆项目公司已经签署了开发协议和土地使用协议，同时获得了奥鲁昆铝土矿开发许可证，目前项目进入启动阶段；在沙特的100万吨电解铝项目已经和马来西亚矿业公司及沙特BINLADIN集团签署了链接备忘录及合作框架协议，中铝在该项目中拥有40%的股权，是最大股东。

　　据了解，中铝在去年新获取和控制多个铝土矿矿权，又新增资源储量一亿吨。同时公司还加大了资源的风险勘探，为长远发展奠定基础。

　　完善产业链条

　　肖亚庆预计，5间铝加工厂在2008年能够给上市公司带来25亿～35亿元的营业收入和3亿～5亿元利润。不过他也指出，目前这几家铝加工厂的盈利能力不是很高，不到5%。肖亚庆认为，从长期看，中铝需要建立氧化铝－电解铝－铝加工产业在内的上下游俱全的产业链，才能持续盈利，此三者的盈利周期并不完全重叠，有不同的盈利来源。

　　分析人士也指出，如果该议案最终获得股东大会通过，在装入铝加工资产后，完整的铝产业链将使公司提高盈利水平。

　　至于外界较为关心的西南铝业集团何时置入上市公司和整合焦作万方(28.20,1.42,5.30%,吧)（000612）的问题，肖亚庆表示，目前正在理顺西南铝业的股权关系，同时在做工厂设备升级的工作，“在股权理顺后再谈”。焦作万方则一直在观察，目前还买不起，预计到下半年会有动作。但他强调，“公司整合的决心没有动摇，旗下上市公司最终都要整合到一个平台，时机取决于成本和协同效应。”

　　“考虑到中铝掌控的资源、行业内角色以及管理层能力，我们看好其日后发展的优势，非其他同类公司能比。”国金证券研究员王冠舒认为，长远来看，中铝的投资价值是很高的。

　　但是由于有色金属牛市已经步至中期，加之各种成本的上升，对目前公司估值，业内普遍表示谨慎，对于当前股价，亦认为基本符合估值水平。

样本二中信证券：开拓增长路径

　　亮丽年报没能挽留住中信证券（600030.SH）随大盘下跌的趋势。3月27日，券商股龙头中信证券一度跌至51.80元，与最高点股价相比跌去一半。

　　对于即将出炉的一季报业绩，多位分析人士认为：与去年同期相比，中信证券一季报肯定会实现增长，从中长期看具有投资价值。不过，由于对未来三个季度股市成交量仍有担忧，加之中信证券多元化进程对业绩贡献的不确定性，其整体走势尚不明朗。

　　收入来源多元化

　　中信证券日前公布2007年年报显示：中信证券主营业务收入和净利润分别比上年增长了415.30%和408.84%，从收入结构看，虽然经纪业务和投资收入仍是中信证券最主要的收入来源，但资产管理、基金销售等创新业务在营业收入中的比重在不断上升。

　　“不考虑创业板、融资融券等推出带来的积极影响，预计中信证券2008－2010年全面摊薄EPS（每股收益）分别为3.86，4.18和 5.11元。2008－2010年净利润复合增长率为11%，对应的市盈率分别15.17、13.99、11.44倍。”中投证券研究员赵明勋甚至给出了 85元较高的目标价位。

　　而银河证券分析师迟晓辉经过测算认为，中信证券一季度营业收入有望实现同比67％的增幅。

　　此外，年内即将推出的融资融券、股指期货、创业板，对券商来说，无一不是实质性利好。金融创新将带给证券公司新的利润增长点，尤其是对于中信证券最早获得创新业务资格的企业。

　　市场转熊机构看淡

　　但是，与券商研究员的乐观相比，机构的看法却截然相反。

　　指南针数据显示：最近十日，中信证券被63家基金减持，基金共计抛售397125.06万元，卖出金额位居榜首。

　　究竟是什么原因，令基金集体看空中信证券？

　　“由于对宏观调控的预期，我们现在对包括银行、券商在内的金融板块都敬而远之。” 某基金公司研究部人士告诉记者： “以中信证券为例，主要是担心未来市场进入下行空间，二三季度成交量萎缩，导致券商板块的周期性波动加大。”

　　国泰君安证券行业月报显示：1月份，日均成交量1900亿元，进入2月份，交易量明显萎缩，日均交易额1357亿元，环比下降27.9%，同比增加14.1%。当月，仅8家公司完成股票公开发行，较上月减少73%。

　　在经历了两年爆发式增长期，以及交易量增速的放缓可能产生的影响，预计今年证券业整体收入增速将大幅放缓。

　　某基金公司研究部人士表示：成交量虽然有所下滑，但是，由于流通市值增大了，因此，与1000点时相比，现在的换手率不可能有太大的向下空间。因此，今年券商业绩波动应该强于指数。

　　中信证券相关人士表示：针对国内券商普遍存在的传统业务强，买方业务弱、国内业务强、国际业务弱的现实情况，今年主要是要做大买方业务。买方业务主要以直投为主，其他还包括：权证衍生品交易、融资融券以及固定收益类投资等。

　　多元化救赎业绩危机

　　与其他仍然完全依靠经纪业务和自营业务的小券商相比，中信买方业务的升级推动其收入日趋多元化。最重要的是，各项创新业务已经准备就绪。

　　“创新业务的前景虽然很美好，但是，目前仍处在买方业务和国际业务的起步期和投入期，短期内，可能不会对公司业绩有太大的贡献。”某分析师表示。“中信的风险关键在自营业务上。”

　　另据记者了解，有些券商的自营业务亏得非常厉害。

　　上述人士分析：创业板规模太小，对投行业务贡献有限;纪纪业务要在去年的基数上打个八折;由于受制于净资本约束，即使融资融券推出，券商在这一业务上的利润率也不会太高。

　　中信证券相关人士表示：随着强化买方业务，推行国际化战略，多元化的收入结构将有助于公司平抑周期性波动。2007年，公司的国际业务贡献了营业收入4.36亿元，较上年增长263%。

　　与贝尔斯登合作终结后，中信证券目前的国际化业务主要依托于中信证券(香港)有限公司，目前中信香港已经拥有投行、纪经、期货牌照。“下一步有可能会通过购买的方式获得资产管理业务牌照。”中信相关人士称：“这也是为中信QDII做准备。”

　　此外，中信证券的直投业务也已经有所结果，金石投资参股了一家能源类公司和中信房地产公司。此外，中信证券还获得了绵阳科技城产业投资基金的管理人资格，将控股设立中信产业基金管理公司，开展产业基金业务。