作者：财金人

亚泰从34.96元(8月24日，东北证券上市前一交易日的最高点)一路几乎不回头直接打压到今日收盘价的25.45元(今日最低价24.55已跌破120日经线25.39)，期间，公司披露中报业绩、中标情况、增发核准和通过、为子公司提供担保、中报业绩修正、第三季报预告等事项，笔者结合信息披露和股价走势情况，发表一些想法供参考。

一、基本面分析

亚泰有证券、水泥、房地产、石灰石矿山、煤矿、生物制药、有线电视、超市等经营业务及与爱尔兰CRH合资、循环经济等重量级题材，财大物博，预期良好。但是从半年报和第三季度的业绩预告分析，除了投资证券业享有丰厚的纸面财富和水泥业贡献零星净利润外，房地产、石灰石矿山、煤矿、生物制药和超市等业务却无法贡献相匹配的净利润，甚至有的项目严重亏损。基本面是否出现拐点有待于第三季度业绩公告和公司详细披露相关信息后进行详细分析，但是管理层的领导和决策能力有待提高不容质疑。

二、管理层分析

买股就要买公司，买能获利的公司，买公司就得看管理层，管理层的管理能力、水平、效率和职业操守是使公司重大题材得以实现并促进公司高速发展的关键。亚泰有证券、水泥、房地产、石灰石矿山、煤矿、生物制药和超市等重量级题材，已被广大股民发现和挖掘，但是管理层的水平如何呢，显然都是模糊的。笔者也只能从点滴发现说起：

㈠关于公司计划管理报告的评价。登录亚泰网站，一篇宋尚龙先生关于亚泰集团2008年计划管理的报告跃然入眼，详看后似感是一篇80年代的行政机关报告：“口号响亮、内空无物，重在预期、轻于现状，只讲发展、不提现状”。这种报告放在公司形象网站的显著位置，传递着公司总裁是那种行政官员类的“企业家”，一家上市公司要注重的是公司业务的分析、决策、控制和具体任务安排、绩效成果考核，上市公司的报告不同于政府报告，要具体、详细、真实，要切中要点、脚踏实地分析当前问题，寻求解决办法，才能做好今后打算。

㈡关于公开透明的问题。在公司网站的建议栏，笔者尝试提了几条批评意见，全部被删除，仔细一看，2007年也只留二条夸奖的建议，而建议总数却有几千条，莫非批评改正的建议将近100%。

㈢关于组建足球队。公司花巨资扶持家乡足球队，亚泰集团的万千个生产员工只能领仅能维持基本生活的几百元工资，集团却不顾包袱重、盈利差、资金困的现状，花大力气投资足球产业，员工意见能不大吗，生产能搞好吗，股民能高兴放心吗，这可是股份制上市公司，用的可都是千千万万个股民的钱啊。

㈣关于增发事项。公司从年初董事会决定增发，用于改善资金严重不足，根据《上市公司非公开发行股票实施细则》的规定，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日。当时董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价为6元，现为34.96元---25.45元之间，股价已大幅提升，现在虽进入询价阶段，但由于工作效率低下导致现在增发价难以确定已成客观事实。获利的肯定是知道或决定内情的高层人员和权势机构，期间猫腻自有公议。

㈤关于合资谈判。与爱尔兰CRH谈判从2006年至今一直未谈妥，给股民带来美好的期望却迟迟难以落实，现在应当要披露一点谈判进展信息，公平公正有利于尊重股民权益，好让股民有点选择余地。一定要记住：大股东可以将管理层扶上马，小股东则会将管理层拉下马。530都有高官买单，更何况普通的管理层。

三、走势分析

今日股价走势已达120日经线的分界岭，明日走势非常关键，按江恩理论的观点分析如下：

㈠主要理论依据：

１、惯性原理：处于涨势或者跌势的时候，其趋势一般将延续。

２、波浪原理：跌有多深则涨也将会有多高；量足则价升。

３、极静思动：价窄而量缩往往预示着大行情的来临。

４、物极必反：行情发展到极端状态时将朝着它的反向运行。

５、一致性：当长期和短期的趋势都一致时其威力最大。

６、转折交叉：当短期和长期趋势发生矛盾时可能会变盘。

７、成本原理：当买入的成本小于市场成本时风险较小。

㈡明日走势分析：

1、若放量达7500万元以上，股价上行26.43以上，也许会有一波大行情；

2、若股价在25.45元以下运行，成交量在今日量能上下或放大，应当会继续下行，即使后几日反弹也不会太高；

3、若股价在25.45元以上运行，成交量继续萎缩，在经线上筑底止跌。

以上分析，仅为个人观点，不一定准确，慎重参考。

作者：财金人

2007年10月23日

股价涨跌自有其运行规律，但跌幅太大，确需问明原因。从当前基本面分析，亚泰是只预期良好的股票。但是，如果公司的基本面发生重大变化而又没有及时公告，小股民的损失最大。公司效率不高，反映在：一是增发效率低下从年初到现在，股价已大幅提升，现在正在询价，获利的肯定是知道或决定内情的高层人员和权势机构，期间猫腻自有公议；二是第三季度全国水泥提价，亚泰主营盈利却不大，起码说明管理有问题，各项费用支出惊人，小股民虽小，但有权过问清楚。因此，股东大会我一定会长途赴会。 作者：财金人

附：

股东大会当面质询宋尚龙先生

亚泰股价惊人下跌35，且是在亚泰连续公告利好的情况下，股民们不应当责骂庄家，而应当质疑亚泰集团总裁宋尚龙及其高管人员是否未如实公告公司的基本面或作了虚假的公告，这种质疑在其他国家股市是一种惯例。中国沪深300组合的亚泰集团，股价下跌之大，集团高管麻木不仁之最，恐怕宋尚龙先生是无法拒绝当选中国最不具责任感的上市公司总裁。本人在亚泰集团公告第三季度业绩后，将结合相关财务数据，向亚泰集团正式提交书面质疑，并在股东大会上当面质询宋尚龙先生，以维护小股民的合法权益。 作者：财金人

首先感谢祖国四方朋友们的支持和信任。我系福建省某市的一名财税干部，大学毕业十六年一直从事财经工作，略懂一些财务知识,对亚泰的财务报告连夜进行分析，初步判断到年报出来后会有超预期的增长，基本面是好的，长期打压从我个人来判断是为了增发，放心持有会解套的。公休期间在股吧发表一些言谈见笑了,但肯定是真诚的建议。明天我结束公休，工作很忙，恐怕不会再发贴了，在此祝各位亚泰朋友身体健康、工作顺利、永远发财。有缘的话我们会在股东大会相见。再见！

财金人 2007年10月25日凌晨

　但愿如此．

　但愿如此．

财金人，没想到你是个托，真是看错你了！！！！！！！

长春国资委违规超卖限售股进行减持，你作为＂一名财税干部，大学毕业十六年一直从事财经工作，略懂一些财务知识,＂难道看不出来？！

敬告包括你在内的所有欺骗广大散户股民的庄和托们，善有善报，恶有恶报！！至少你们良心永远不会安的！！！！！！！！！

由于财务报表需要花费较多的时间和精力去横向和纵向对比分析,我一时也做不出来.但是几项重大的指标可以提醒你:一是关于东北证券的投资收益问题,由于按权益法计算是按半年和一年计算收益,因此,东北证券的第三季度收益暂不能体现在亚泰的第三季度报表;二是房地产的存货较为可观，预计年底完工但销售的确认会有大部分体现在年报；三是主营出现可喜的增长，从主营收入的税金也可看出，由于税法与账务确认的时间存在差异，可以判断年底水泥销售收入会大幅增长；四是煤矿在年底会投产，也是一个增长因素。仅供参考，不对之处，别怪。 财金人 2007年10月27日

如来长春，我请你吃饭（给面子的话，哈哈），我的电话13844146906，姓田，72年的

祝开心幸福！

长春国资委违规超卖限售股进行减持，你作为＂一名财税干部，大学毕业十六年一直从事财经工作，略懂一些财务知识,＂难道看不出来？！

财金人，这怎么解释？

17楼的朋友:您认为"长春国资委违规超卖限售股进行减持"的看法是错的,长春国资委解禁是在8月10日已公告,具体您要可以看我的另一篇<亚泰股价狂跌引出的不适当“大非解禁”问题>.

17楼的朋友:您认为"长春国资委违规超卖限售股进行减持"的看法是错的,长春国资委解禁是在8月10日已公告,具体您要可以看我的另一篇<亚泰股价狂跌引出的不适当“大非解禁”问题>.

财金人

http://blog.sina.com.cn/u/1043999672

-----解读亚泰集团第3季度财务报告估算投资价值

作者：财金人

一、亚泰集团重要财务指标分析测算表：

图表发不上，请原谅。详见财金人的博客http://blog.sina.com.cn/u/1043999672。

二、主要财务指标的分析和估算方法

1、主营业务利润的分析。1-9月实现主营业务利润73813万元，主营业务利润率为23.52,其中7-9月主营业务利润29980万元，主营业务利润率为21.97。说明：第1-9主营收入及主营业务利润的绝对数逐个季度大幅增长，主营业务利润率7-9月的21.97却低于上半年24.71，表明直接经营成本上升，但全国水泥价格统一提价，主营业务利润率应当提高才对？须应用杜邦分析法，逐级查明经营业务成本增加原因，并公告。

2、营业利润的分析。1-9月的营业利润为15，其中7-9月为13，上半年为17，第3季度仍为最低13，表明第3季度的管理费用、财务费用等经营费用提高。

3、投资收益的分析。7-9月投资收益为4568万元，是指联营公司投资收益增加，根据第2季度亚泰集团公告的半年财务报告中关于投资收益的确认方法：“采用权益法核算的单位，中期期末或年度终了，按分享或分担的被投资单位实现的净利润或发生的净亏损的份额，确认投资损益。”表明1-9月的投资收益未含持股比例30.71的东北证券的投资收益。东北证券的1-9月实现净利润105034万元。据此，试对投资收益进行估算调整，因暂准确计算东北证券7-9月应分给亚泰的收益（其公告的数据与被借壳单位混在一起难于计算）,保守估算亚泰7-9月的投资收益为05034/3=35011万元，1-9月估算收益为32248+35011=67259万元。

4、净利润的分析。7-9月虽数值最低，但7-9月的营业外收入和营业外支出也贡献了相当的净利润。调整投资收益后1-9月净利润为81604万元，净利润率为26，每股收益为0.73。

5、全年净利润的简单推算。估算全年净利润108,805万元，估算每股收益为0.943。不包括以下项目贡献的预计利润。

三、几项说明的测读

1、交易性金融资产增加是由于公司持有的长百集团60万股限售流通股已于2007年8月31日上市流通，数额不大，但是利好。

2、应收账款增加主要是由于公司水泥销售数量和价格上涨使公司水泥销售收入增加，赊销金额有所增加。需要加强管理，及时回笼资金。

3、预付款项增加主要是由于公司预付工程款增加所致。若投入房地产开发，预期会产生利润；若投入基本建设，则另外分析是何项目。

4、存货增加主要是本期房地产企业新开楼盘增加使开发成本增加所致，预期会产生大幅利润）。

5、预收款项增加主要是公司预收的房款和热费增加所致，若未结转收入，则预期会产生利润）。

6、应交税费增加主要是公司本期收入增加，相应使流转税计提额增加所致。由于上市公司按新会计准则确认收入与税法确认的时间存在差异，换个角度讲可以模糊判断：主营收入约增加91.06。

四、价值提升与股价深跌的博弈。

如果亚泰集团第3季度报告所载资料不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。那么，笔者评估出来的亚泰投资价值正在被二级投资市场严重污辱，股市做为经济晴雨表的功能出现倒置，价值提升与股价深跌的博弈说明中国股票市场的制度建设急需加强，必须严厉打击暗箱操作的行为，必须营造公平、公开、公正的投资环境，保护小股民的合法权益。

财金人

2007年10月28日

作者：财金人(http://blog.sina.com.cn/u/1043999672)

亚泰今日跌停，收在18.90元，相当于今年4月20日的价位，也相当于5.30后第4天的价位。一只3季度每股收益0.41元、拥有众多题材、成长性良好的优质股票，有着192亿元的流通市值，近3个月的成交量却弱得令人掉泪，且至今仍无任何资金关注，已经呈现死水一潭的典型 “垃圾股”特征。股市是自由交易的市场，股民情愿为此埋单，当然无可非议。但是如此落破落难的局面，除了外围股市大跌及国内步入中期调整期以外，亚泰的管理层及解禁的长春国资委实难咎其责。长春国资委利用“众多利好”，凭着“信息不对称、资金不对称”，图造 “假突破走势、假筑底形态”，扮演着“欺行霸市”的狠角疯狂打压、挤兑散户，不逸余力“高抛低吸”确实降低了成本，但散户即使在大盘突破6000点大关时仍然损失惨重，至今更甚；为了增发顺利实施，自我标榜“模范公司”、“廉政标兵”的亚泰管理层放任股价狂跌不管，为了增发实施，拒不披露任何公司相关信息，使市场人气焕散，股民无所适从。殊不知，对不具责任的亚泰集团和“欺行霸市”的非限售大股东，想进驻的基金、机构都会望而生怯的；想参与增发的对象则会不停讨价还价以防黑枪。

散户，怎么办？提供自救三思路供参考：

一是“反弹减仓、放量建仓”，由于大盘连续阴收，明后日应会有一波反弹，亚泰连续大跌，技术也要求反弹，反弹时视量能变化而定，反弹高度最高在120日经线上减仓，而后进行高抛低吸，放量且站上60经线且前期量能变大时再建仓。

二是“选择优质超跌股调半仓”，优质超跌股必须同时具备：须是第三季度基金重仓股，须是中国资本市场第23届季度（2007秋）高级研讨会发言精选股，须是10月份以来主力没有放量出仓痕迹的。这些股在中期调整结束后应当是首先发起攻击的先锋。另外半仓坚持“高抛低吸”。

三是关注中石油，逢低调仓，做长期投资准备。

2007年11月9日

　　　　编者按　　　　中国的水泥行业正在东部各省展开一场硝烟弥漫的收购争夺

战，不仅原有的龙头企业急于扩张，外资巨头虎视眈眈，更有中国建材集团和中国材

料集团两大央企纵横挥戈。在这场混战中，行业格局、上市公司股权结构、市场地位

随时面临新的变化，一些原本看似缺乏投资价值的上市公司或许一夜间成为弥足珍贵

的投资标的，而市场看好的企业，其价值也可能在瞬间消解。这一切都取决于对弈者

的全局策略和局部战斗能力，而中国建材是影响整个战局的最重要的力量。中国建材

集团董事长宋志平向本刊表示，中国建材旗下中联水泥、南方水泥和北方水泥三大平

台将主要布局在东部经济发达地区，未来将形成2-3亿吨水泥年产能，占中国市场的2

0%。中国建材的扩张势必改变现有水泥行业的竞争格局，海螺集团、冀东水泥、华新

集团、山水水泥、亚泰等原有的区域水泥龙头企业不仅扩张受到制约，现有的市场空

间也将受到挤压，必须群求突破，而另一个水泥业的央企巨头中国材料集团也开始大

举收购谋求扩张。一场央企巨头和区域龙头的扩张和反击正在上演。　　　　近几年

中国的水泥行业经历了国内龙头企业和外资的轮番并购，而央企大手笔的并购成为20

07年的一大特征。中国建材集团的控股子公司中国建材（3323HK），携央企的背景和

在香港上市的资本优势在内地水泥行业掀起轩然大波，行业原来版图面临重构。水泥

行业各路诸侯感受到竞争的压迫，纷纷向目标区域挺进，通过收购或新建等方式进行

快速布点，争夺战略性目标。　　　　因为受市场半径限制（250—300公里），水泥

行业的布局非常关键——就像一盘围棋，需要合理布置棋子，才能形成强势以克敌制

胜。而要想把地域内的水泥布点连成片，形成竞争优势，关键的“棋筋”甚为关键。

各行政大区内的重点企业便是这类“棋子”，如华北的冀东水泥（000401）、山水集

团；东北的亚泰集团（600881）(进入该股吧，新版行情，资讯)；华东的海螺水泥（

600585）(进入该股吧，新版行情，资讯)、江西水泥（000789）(进入该股吧，新版

行情，资讯)；华南的福建水泥(进入该股吧，新版行情，资讯)；西北的天山股份（0

00877）(进入该股吧，新版行情，资讯)、赛马实业（600449）(进入该股吧，新版行

情，资讯)等。这些企业一般在区域市场占据主导地位，拿下它等于拿下了某个区域

市场。　　　　但这是一场混战，是相互厮杀，在你向别人营地进攻的同时，自己或

许正是他人的攻取目标。　　　　混战冀东水泥　　　　唐山市丰润区林荫路两侧，

比肩接踵坐落着大大小小的水泥企业，白色扬尘飘洒在冬日的寒风里，是水泥工业带

给这个城市最明显的颜色。　　　　全国第二大水泥企业——冀东水泥是这里的支柱

企业，眼下产销两旺。因为今年入冬的华北水泥市场一反常态，由于天津环渤海经济

区、唐山曹妃甸港区、南堡油田等大型项目的开工建设，季节性淡季并没有出现，水

泥供不应求，价格不断上涨。而在市场火热背后，一场对冀东水泥的争夺战也在明暗

中加快了速度。　　　　“海螺水泥最近明确表示要购买冀东水泥定向增发的股份，

海螺创投公司（由海螺集团下属企业的8名高管和7750名职工通过四家工会投资设立

）也在二级市场收购冀东水泥的股份。中国建材集团在华南、华东大量收购水泥企业

，现在又向北方挺进，作为行业老大的海螺一定也在做战略考虑。”一位知情人士告

诉本刊记者。　　　　据了解，冀东水泥是国内三大一线水泥企业之一（其他两家分

别是海螺水泥和华新水泥(进入该股吧，新版行情，资讯)），今年5月，冀东水泥公

告称：拟斥资50亿余元，投资10个水泥及关联项目，其中30亿余元的资金通过定向增

发不超过2.5亿股股票解决，此举将关系到冀东水泥产能能否达到3500万吨规模、能

否提高区域市场掌控能力、行业的排名和竞争力能否进一步上升，牢固自己的“三北

”（华北、东北、西北）市场主导地位。但冀东水泥的扩张之举也给了虎视眈眈、伺

机进入冀东水泥的其他企业以难得的机会。　　　　中国建材在今年9月在杭州注册

成立南方水泥后，欲在华北组建“北方水泥”，冀东水泥显然是中国建材看中的“棋

筋”。今年10月8日，中国建材与唐山市签署合作框架协议，计划以唐山市水泥企业

为主体，三年内将“北方水泥”打造成为营业收入超百亿元的、北方地区水泥行业的

旗舰企业。但仅仅半个月后的10月23日，水泥行业中另一家央企中国材料集团也与唐

山市在北京签署战略合作协议——与唐山市就水泥等领域进行全面合作。　　　　中

国建材集团董事长宋志平在接受本刊专访时异常谨慎：“不要渲染我们准备打造的北

方水泥，也别揣测我们最终要以哪家水泥公司为整合主体，以免引起股价异动。”　

　　　据了解，在南方水泥、中联水泥两大平台具备雏形后，中国建材构建北方水泥

也是看好环渤海经济区、曹妃甸港区等华北市场的水泥需求潜力。而其北方水泥要在

三年内成为百亿收入的北方旗舰，必须要借助一家大型的水泥企业，以该企业为基础

，然后再通过并购等方式进一步扩张。　　　　虽然在与唐山市签订的框架协议中，

并未说明合作主体是谁，但唐山当地人士给本刊记者分析：唐山水泥企业虽然多，但

都是些小规模企业，而且多是立窑水泥厂，未来是将被淘汰的落后工艺，中国建材肯

定不会要。稍微大一点的干法水泥就是唐山市曙光水泥厂，有一条日产2500吨的生产

线，但这样的规模相对中国建材的宏大规划，显然不能匹配，所以，我认为中国建材

的目标就是冀东水泥。”　　　　近日本刊记者走访唐山市水泥企业，一位业内人士

告诉本刊：“现在华南投资增速已明显放缓，水泥需求刚性减弱，而华北市场煤炭价

格相对偏低、水泥市场需求旺盛，价格高，利润很好，所以华北成为大家争夺的主战

场。而冀东水泥是华北市场上的老大，在华北、东北、西北市场上均处主导地位，在

整个北方，可谓是‘得冀东者得天下'。中国建材、中材集团和海螺等都十分清楚这

个局势。”　　　　冀东水泥作为中国新型干法水泥工业的摇篮，拥有两个“第一”

：国内第一条现代化新型干法水泥生产线；第一条日产4000吨国产化示范线。“北冀

东，南海螺”曾为我国发展新型干法水泥的佳话。而且，目前冀东水泥也是国家重点

支持的12家全国性大型水泥企业集团，在行业中的地位仅逊于海螺水泥，位居第二。

　　　　冀东水泥的一位高管告诉本刊，目前，北京、天津水泥市场年需求量3500万

吨左右，而产能只有1800万吨左右。而且，因为环渤海经济区等建设，在未来15—20

年里，每年将新增水泥需求1000万吨。而且随着煤炭涨价，煤炭已经占到水泥生产成

本的50%以上，而冀东水泥的煤炭价格低于海螺水泥、华新水泥等企业。今年三季报

显示，冀东水泥的净利润、主营收入远远高于海螺水泥。　　　　而多家企业的争夺

使冀东水泥的资产价格飙升，据本刊了解：十几家投资者计划参与冀东水泥定向增发

，有的机构已经给出了每股15元以上的价格。当初，确定的价格是不低于11.45元，

这是董事会前20个交易日平均股价打九折计算出来的。　　　　对中国建材、中国材

料集团等大型集团的兵临城下，冀东水泥的上述高管对本刊说：“不管谁来，一个前

提是：不能动我们的战略布局。”但他同时也表示，冀东水泥发展态势不错，本身没

有被收购的需求，可作为国企，是否引进新的投资者却是国资委的事情。　　　　但

这位高管对中国建材、中国材料集团的收购模式十分关注，尤其是对南方水泥的运作

模式。因为大家判断市政府如果一定要在这两家中选择一个，前者的可能性更高，毕

竟，海螺计划认购冀东水泥定向增发股份也是战略性投资，比例不高，而中国材料集

团在水泥行业的整合力度和声势看上去不如中国建材。　　　　据本刊了解，最终能

否将冀东水泥揽入旗下，关健看各家的资金实力。　　　　“落子”南方　　　　各

家水泥巨头争夺冀东水泥，源自冀东的战略地位，也是由于当前中国水泥市场的并购

整合热潮愈演愈烈。究其原因，中国建材下属的南方水泥横空出世，触发了水泥行业

的链式反应，一定程度上是这场狂热运动的催化剂。　　　　今年9月26日，中国建

材旗下的南方水泥正式挂牌，拟通过并购及联合重组等方式整合浙江、江西、上海、

湖南、福建等南方“四省一市”的水泥企业，尽快使其水泥产能占浙江区域40%-50%

，并计划用3年左右的时间，使公司水泥产能达到1亿吨，成为东南四省一市地区的核

心企业。　　　　华南、华东经济发达，水泥需求量大，有市场潜力，是水泥行业兵

家之地。海螺水泥的“T”字型战略就是瞄准的这片区域。如果将这片市场据为己有

，并能做大1亿吨的产量，中国建材就真的成为水泥行业领军企业，毕竟，行业老大

海螺也才只有不到7000万吨。　　　　中国建材设立南方水泥的构想源自2004年，当

时还曾期望借助外资的力量进一步整合中国的水泥市场。早前，中国建材集团总裁曹

江林向媒体透露，当年，在宋志平带队下，中国建材高层赴海外考察，拜访了拉法基

等全球知名企业，寻求合作。　　　　“当时，我们的水泥业务主要在淮海经济区，

产能很小。拉法基问我们在哪里合作，宋总和我都不约而同地在地图上画了一个圈，

这就是我们今天的南方水泥。”曹江林说。据介绍，中国建材之所以选择在南方地区

建立水泥联合企业，一是中国建材在福建水泥、江西水泥上拥有股份，有产权关系；

二是东南区域富庶，水泥有刚性需求；三是该区域没有大的领军企业。　　　　为达

目标，南方水泥不仅计划拿出100亿元（一期投资35亿元）的资金，而且还做了精巧

的股权安排（见图2）。　　　　据了解，南方水泥的股权结构：中国建材集团控股

的中国建材对其持股75%，浙江邦达投资有限公司持股12.5%，江西水泥持股4%，湖南

省国资委和尖峰集团(进入该股吧，新版行情，资讯)分别持股3%，北京华辰世纪投资

公司持股2.5%。　　　　这样的股权安排，显示出中国建材这家央企的智谋与经验：

抛开容易引起敌对的直接股权收购，将目标市场中的主导企业江西水泥、尖峰集团拉

进南方水泥的股东组合里，用南方水泥进行大规模收购。一是对方容易接受；二是可

以分享南方水泥未来的成长性，有吸引力，尤其是传言南方水泥计划做大规模后单独

拿到海外上市。而湖南省国资委加盟南方水泥也将有助于减轻南方水泥在湖南的收购

整合的难度。　　　　而与合作伙伴后续的股权安排也更具吸引力。据了解，按照合

作协议，南方水泥与江西水泥的股权安排存在几个层次：一是江西水泥出资1.4亿元

投资南方水泥；二是在南方水泥成立后，由南方水泥和江西水泥各出资5亿元，成立

南方万年青水泥有限公司，由江西水泥合并报表。这样安排的好处在于江西水泥即借

助央企完成区域内的水泥整合，又透过合并报表及持股南方水泥，使上市公司分享收

益。尖峰集团也是类似安排。尖峰集团也在上市公司层面参股南方水泥，同时将尖峰

在浙江境内的水泥业务的控股权让给南方水泥，但在潜力更大的湖北，尖峰则仍然保

留60％的股权。而且尖峰集团和南方水泥组建的销售公司，两者各占50％，这等于是

将南方尖峰的销售权部分收归己有。　　　　此外，浙江邦达投资有限公司持有12.5

%南方水泥股权也很颇有深意。这部分股权的拥有者是浙江等新被整合的水泥企业的

管理层。这种股权安排也产生了部分激励作用，刺激了这些企业与中国建材合作的积

极性，“南方水泥有分拆到海外上市的计划，真的上市成功，股权将大幅增值，这些

企业管理层的个人财富将暴涨。”一位接近中国建材高管层的人士告诉本刊。　　　

　同样，如果南方水泥能够独立上市，作为南方水泥的股东，江西水泥、尖峰集团等

公司都是赢家。即便不能独立上市，也可以采用换股方式，直接将南方水泥股份换成

中国建材的股份。　　　　拿下尖峰集团，南方水泥在浙江的收购整合就迎刃而解。

据了解，南方水泥现在已经与浙江30多家水泥企业达成合作意向，奠定了在浙江省水

泥市场主导地位。　　　　中国建材在浙江市场势如破竹，也与其市场环境有很大关

系。与其他省份不同，这几年浙江水泥市场饱和、产能过剩、恶性竞争、价格偏低,

全行业亏损。去年春节和今年5月份，浙江省内水泥企业二度停产。所以当中国建材4

月份一到浙江，那些中小企业都主动找上门来，希望中国建材去收购它们。现在，这

些企业多数转让了控股权。　　　　而中国建材集团历史上就是福建水泥的股东，尽

管福建水泥目前还未进入南方水泥平台上，但宋志平说，整合福建水泥并不困难。　

　　　合围海螺、山水　　　　南方水泥若能够成功整合，将江西水泥、尖峰集团、

福建水泥的资产“装”进南方水泥，中国建材等于在华南、华东棋盘上直接“提子”

。并和其淮海经济区原有的中联水泥从地理位置上对海螺水泥形成了包围之势。　　

　　一位大型水泥企业的高管对本刊说：“现在最难受的应该是海螺水泥，你看看地

图，中国建材的南方水泥和早前收购的江苏徐州海螺已经对海螺水泥形成了钳制之势

，海螺水泥向安徽周边省份外延式扩张的通路已经被斩断了。”　　　　据了解，海

螺水泥是“T”字型（沿江、沿海）发展战略，目标市场是华东区域和华南区域，其

华东市场主要在长江两岸如安徽、上海等地，虽然浙江、江西目前进入得不多，但是

在其市场战略范围内，现在南方水泥的“四省一市”的市场定位和海螺水泥“T”字

型战略市场有部分重合。　　　　其实中国建材和海螺水泥早有交锋，结果是海螺水

泥将徐州海螺卖给中联水泥，未能将江苏市场和大本营安徽省连成一片，丧失了占领

沿海大片市场的机会。据了解，海螺集团2000年收购徐州水泥厂，其目的之一便是把

海螺的根据地扩展到苏北，实现自己鲸吞华南、牵制华东的野心。徐州是海螺产业布

局的要点，海螺非常看重，其引进德国生产工艺建设两条万吨生产线，这是业内少有

的万吨线。但是，中联水泥显然不希望看到海螺把这块市场连成片。在徐州海螺紧锣

密鼓地上马万吨生产线的同时，同处徐州的中联巨龙淮海水泥有限公司也开始建设一

条日产12000吨熟料生产线，两者规模相当，在当地形成肉搏之势。后来在中国水泥

协会的协调下，两者达成协议，海螺最终退出苏北。　　　　而拿下徐州海螺之后的

中联水泥正式将鲁南、苏北、冀东这一区域的熟料产能连成了一体，为“控制中原，

辐射京津，沿陇海一线成片形成大区域控制”的战略布局奠定了基础。之后又通过收

购，进军“水泥第一大市”——山东枣庄。“枣庄”这颗棋子在水泥巨头们的地盘争

夺战中越来越事关全局。甚至有业内人士认为，中国水泥业是“得枣庄者得淮海，得

淮海者得华东，得华东者得天下”。之后中联水泥成为名副其实的“淮海霸主”。　

　　　南方水泥成立后，海螺水泥的命运尤其引人关注，类似徐州海螺的关键地点的

争夺也许会再次出现。　　　　据了解，目前南方水泥又与江苏的一些水泥企业签署

合作协议，如果合作成功，前者拿下江苏省大片市场，海螺水泥就失去从江苏沿海北

扩的机会。　　　　其实，海螺水泥也在突围。以战略股东身份参与祁连山(进入该

股吧，新版行情，资讯)的定向增发，或许西北市场可能成为其下步扩张的目标；收

购广西水泥企业，落子广西；计划参与冀东水泥定向增发，希望在北方寻找机会….

　　　　除了不惜代价整合南方水泥，中国建材旗下的中联水泥今年也加快了扩张攻

势，使另一家区域龙头山东山水集团颇感压力。成立于1999年的中联水泥势力范围定

位在淮海经济区，拥有十多家大型水泥子公司。2005年以9.6亿元获得了徐州海螺全

部股权后，在鲁南、冀东和苏北站稳了脚跟。今年6月又收购泰山水泥90%的股权、10

月份收购了德州的两家水泥企业，强化了其在淮海经济区的领导地位。据了解，中联

水泥计划通过收购等方式，使其产能规模达到3000万吨。　　　　目前中联水泥的直

接对手是山东省最大的水泥企业山水集团。海螺水泥当初布点徐州还有一个目的，那

就是遏制山水集团南下，当时山水集团已经牢牢控制了山东北部、胶东半岛一带，并

把扩张的重点放到了山东北面的河北、京津一带。而中联水泥接手徐州海螺后，又收

购枣庄的几家水泥企业，成为山东省水泥业老二。现在，南方水泥通过江苏省已经和

中联水泥控制的淮海经济区连成一片，而且中联水泥还把触角伸到了山水集团传统市

场的腹地——鲁中地区，其在青州日产6000吨的熟料生产线已经建设，在山东菏泽、

青岛也建立了粉磨站。　　　　据了解，中联水泥正在谋取山东更多市场领地和份额

。不久前，中国建材集团高层和山东省政府官员接触，计划和山东签订战略合作协议

。　　　　山水集团面临严峻的竞争形势，毕竟，山水集团的产量仅2000万吨左右。

山水集团的一位高层告诉本刊：“山水早在2005年就引入摩根士丹利、鼎辉、世界银

行旗下的国际金融公司(IFC)等外资组建为合资企业，估计明年上半年可实现IPO，但

中联水泥的攻势很猛，对于其投资一两个生产线不要紧，我们很担心它把市场连成片

，所以，我们也加紧在山东省的布点，巩固市场地位。”　　　　亚泰集团的“联合

策略”　　　　在中国水泥业，冀东水泥、海螺和山水集团这样的区域巨头一度是市

场的主宰者，但随着中国建材并购的加速，他们不得不需求突破。中国建材下属的北

方水泥还在整合初期，局势不明这给了北方地区水泥龙头企业冀东水泥、吉林亚泰集

团等一定的喘息之机。据了解，目前亚泰集团和冀东水泥正在试图探索新的合作路径

，以进一步巩固两家在华北、东北的市场地位并分享双方在各自区域内的成长性。　

　　　一位知情人士告诉本刊：“亚泰集团希望和冀东水泥进行深度合作，一直在研

究合作方式。”　　　　据了解，此前亚泰集团曾提出共同组建销售总公司，双方各

占50%的股权，文件都起草好了，但由于水泥资产难评估，所以一直未有进展。比如

，同样一个日产4000万吨的水泥生产线，资产价值是不同的，如冀东水泥丰润一期工

程投资额大约3.9亿元，而二期工程投资额就达到14亿多元，因为一期建设时，一些

配套工程已经先期建成了，而二期建设时还要建设配套设施，故投资额大。　　　　

“听说，最近亚泰集团又提出另一种合作思路：两家公司相互参股。比如，冀东水泥

的公司，冀东自己持有51%，亚太持有另外49%；亚泰集团的公司，亚太自己持有51%,

冀东水泥持有49%。这个办法看上去比第一个方案更有操作性。”上述知情人士告诉

本刊。　　　　据了解，亚太集团之所以积极推动两家合作，除了中国建材的威胁，

还有另外一个原因：冀东水泥已经渗透到东北三省，在亚泰集团的地盘上占据了优势

。　　　　据了解，冀东水泥2000年开始“三北”布局，当时，国外水泥企业拼命向

中国低价出口，企图占领华北市场，甚至在每吨离岸价45美元，到岸价却20美元的亏

本情况下仍然大量出口。在这种情况下，冀东水泥不得不拓展市场，寻找利润补充。

　　　　“冀东水泥到东北市场一看，哪里市场好的不得了，每吨价格比河北要高10

0多块钱。2000年，冀东水泥承债式收购吉林松江水泥厂，这家企业已经停产，几乎

到了破产的边缘，他们几次到冀东水泥，希望被冀东水泥并购。冀东水泥收购后两个

月，松江水泥厂就开始生产，并以低价销售，抢占市场份额。因为在区域市场上，要

想获得话语权，必须要有足够的市场份额（20％—30%）。亚泰集团占据吉林、黑龙

江两省的长吉经济带、哈大齐经济带的主要市场，是水泥行业的‘东北王'。该集团

是老国有企业，生产成本高，冀东水泥的销售策略使亚泰集团十分被动。当初亚泰集

团也想收购松江水泥厂，但嫌价格高（1.83亿元），放弃了。后来找冀东水泥谈判，

欲出价2.83亿元从冀东水泥手中收购松江水泥厂，让冀东水泥撤出吉林，但后者不肯

出手。目前，在原来亚泰集团的地盘上，冀东水泥在吉林已经与其平分秋色，黑龙江

也建设了大型熟料基地，辽宁基本上是冀东水泥在主导市场了。”一位水泥行业资深

人士告诉本刊。　　　　据了解，冀东水泥目前加大“三北”布局，不仅在华北扩张

产能，在山西、陕西、内蒙古等地都在扩张，并计划将山西、陕西、新疆、内蒙古连

成一片。　　　　冀东水泥的一位高管对本刊说，“去年底冀东水泥还认为自己的‘

三北'布局已经基本到位，向外扩张的欲望不很强了，但就在这时候，沈北新区开始

建设，滨海新区、南堡曹妃甸港区、南堡油田的发现，我们发现华北又成了我们新的

起点。”　　　　“所以亚泰集团期望结盟冀东水泥，后者的市场需求潜力庞大，其

市场范围内利润也比较高，而且又打不过冀东水泥。而冀东水泥也有合作的动力，毕

竟现在矿产资源基本掌握在各区域龙头的手里，没有石灰石矿产，开辟新战场无疑是

无米之炊。”上述业内人士说。　　　　争抢“绿地”　　　　两个水泥企业整合平

台并不能充分实现中国建材的扩张意图，今年10月初中国建材又和唐山市签订协议，

准备再造一个百亿规模的北方水泥。至此，中国建材的三大水泥整合平台：南方水泥

、中联水泥、北方水泥的框架已经基本清晰。如果目标实现，中国建材将一举成为国

内最大的水泥企业。　　　　宋志平接受本刊记者专访时说，中国建材正构建的三大

水泥并购平台，争取最终能形成2-3亿吨水泥年产能，占全球市场10%、中国市场20%

、中国单个区域市场30%的份额。　　　　而中国建材为何展开如此大规模的行业整

合？据了解，国资委针对央企整合的政策导向是中国水泥行业整合硝烟的重要背景之

一。据了解，自2005年国资委抛出了行业“前三甲”的说法，国资委主任李荣融近日

又表示，未来三年内国资委将根据利润水平、成本控制能力等因素构成的综合指标为

中央企业排名，届时未到行业前三甲的企业将被强制重组。　　　　“中国建材和中

国中材集团是国资委下属的两家建材类央企，均涉足水泥产业，但水泥资产规模都不

够大。在国资委加快央企整合的大形势下，都不想成为被吞并对象，两家企业都有极

强的规模扩张欲望。前者在全国东部大规模布局，后者则在新疆、甘肃收购水泥企业

，势头也很足。”一位水泥行业人士说。　　　　宋志平指着中国地图，告诉《证券

市场周刊》：“绿色的部分就是我们的目标。原来我们在新疆、甘肃等地的水泥企业

里有部分股权，后来我们退出了，集中在绿色地区发展。”　　　　而所谓的绿地市

场，正是中国经济发达地区，水泥需求刚性强、利润高，发展潜力比较大。　　　　

如前文所述，这块绿地市场便在新竞争力量的渗透下，打破了原来的“楚河汉界”。

　　　　据了解，多年来国内一些大型水泥集团在市场布局上形成了一些不成文的约

定。比如冀东集团与海螺集团就有“海螺不过河、冀东不过江”的默契，因此双方一

直相安无事。同样，海螺集团和山水集团在市场区域划分上也基本是井水不犯河水。

但现在南方水泥和海螺水泥就形成正面交锋之势；中联水泥和山东山水集团贴身肉搏

；北方水泥目前以谁为整合平台尚未确定，但这个区域是冀东水泥、吉林亚泰集团的

地盘，他们也是一边扩张，一边防守。而另一大央企中国材料集团也在向这块绿地市

场扩张。2005年以来，该集团先后收购了西北地区的天山股份（000877）、赛马实业

（600449）。今年天山股份加快了在江苏省的布点，新建生产线，扩大产能。　　　

　争夺市场，无论是收购兼并还是新建生产线，都离不开资金的支持。因此，市场上

的竞争外，水泥企业也开始了融资赛跑。海螺水泥正在和有关部门沟通，希望能够在

明年2、3月份增发新股；冀东水泥定向增发已经快进入实质操作阶段，不久就要路演

；中国材料集团即将发行H股......　　　　整合效果存疑　　　　虽然中国建材声

势逼人，在南、北、中三条战线上进行整合，但业内人士对其整合效果仍然存疑。　

　　　据了解，目前国内水泥业进入以行业龙头和央企为主的市场整合，全国性扩张

的主体有海螺集团、中国建材、中国材料集团，地方性收购的有祁连山、拉法基、高

盛。中国建材和海螺集团的发展风格显然不同（见三大集团收购概况）。　　　　海

螺是内生型的增长，而中国建材的增长几乎都是跑马圈地式的并购，通过并购组建起

来的大型企业虽然发展速度快，但也会面临一系列的内部整合问题。　　　　一位研

究人士对本刊说：“南方水泥明显是一个比较松散的‘邦联型集团'，6家股东中有

政府部门，也有当地的民营水泥企业，还有纯粹的财务投资者。而且从其与江西水泥

、尖峰集团的股权安排上，尤其是组建合资公司，让后两者财务并表，可以看出中国

建材很急切，希望尽快做大规模，但这样做的效果却可能是欲速则不达。”　　　　

一位行业分析师也告诉本刊：“南方水泥的模式很像中联水泥，我们曾经去中联水泥

调研过，旗下公司是松散型的整合，控制力不够强，我觉得到现在为止，中联水泥仍

然是在整合的摸索过程中。”　　　　他说，中联水泥未完全实现在整个系统内人、

财、物的统一调度，仅仅是协调、划分势力范围，在品牌、营销策略上也没有完全统

一。其实要完全统一也有难度，因为他们收购的企业成员，规模、技术水平不在同一

起跑线上，差距较大。”　　　　一位大型水泥企业的高管也说：“中国建材整合成

败关键要看它整合的动机是什么。如果只是以做大资产规模为第一要求，对被收购企

业质量要求不高，只是解决了企业归属问题，长远看没前途。若是进行产业整合，向

被收购企业注入新的东西，对被收购方来说才有价值。”　　　　今年9月26日，在

南方水泥挂牌仪式上，一些加盟南方水泥的浙江企业老总也来到现场，其中一位老总

后来向记者表示：“浙江的水泥企业被南方水泥收购后，有的进入南方水泥，有的干

脆就退出了水泥市场，我觉得退出时机还是不错的，而且现在外资、国内大型企业并

购，水泥资产价格已经被抬起来了，同时水泥业出口退税等政策取消，盈利能力降低

，不赚钱。何况现在新型干法水泥的重复建设又抬头了，浙江就是新型干法恶性竞争

的典型区域。所以现在退出时机很好。如果南方水泥能够将浙江市场、产能有效统一

起来对浙江水泥业和南方水泥都是幸事，否则也很麻烦。”　　　　海螺：先发优势

受到挑战　　　　中国建材依靠股权收购方式进行规模扩张，对正处在战略转型中的

海螺水泥形成很大的冲击　　　　外资“斩首式”收购海螺水泥（600585）至今未果

，这家水泥业第一大企业的全国性扩张又受到中国建材（3323.HK）的钳制。中国建

材的大面积收购，产能后来居上，和海螺水泥已经十分接近。而在地域上，中国建材

将市场布局在海螺水泥的势力范围，并对海螺水泥形成包围之势，可能会直接影响海

螺水泥产能扩张和战略布局。　　　　先发优势和并购战略的碰撞　　　　在南方水

泥的揭牌仪式上，中国建材集团董事长宋志平提出，用三年时间使水泥产能达到一亿

吨，占领东南经济区30%的市场份额。而2006年底，海螺水泥的水泥产能约为8200万

吨，现时在华南及华东市场占有率约为10%和20%。　　　　对于中国建材集团深入海

螺传统的优势领地长三角地区，海螺水泥董事长郭文叁表示，这种纯粹以股权投资方

式做大“量”的做法不容乐观，其判断依据是中国建材近期收购企业均处浙江内陆地

区，原有杂乱无章的布局和过于激烈的竞争使得大部分水泥企业效益较差；而且企业

自有矿山的缺乏将会成为制约其发展的瓶颈。　　　　一位海螺水泥的内部人士则表

示，海螺水泥在浙江的产能不到公司总产能的10%，近两年也无扩张打算，所以与以

浙江为主的中国建材并无市场冲突。　　　　但重要的是，中国建材集团的大手笔并

购使海螺水泥的转型战略明显受到影响。“海螺水泥在经历过‘大量新建产能'的第

一阶段和‘提高经营效率'的第二阶段后，已经向‘并购扩张产能'的第三阶段转变

。”中投证券分析师李凡表示，“通过收购兼并而非单纯的新建生产线来实现自身产

能的扩张，是国际水泥巨头在步入成熟期后普遍的做法。”　　　　在华东、华南地

区，新型干法比例分别已经占到了80%和40%以上，新建产能的机会成本增加使得水泥

企业对生产线的直接并购更富有实际意义；另一方面，优质石灰石资源和未开发区域

越来越少，除华东华南外的其他地区龙头已牢牢控制了各自的区域市场份额，海螺水

泥以原有新增生产线的模式来实现产能扩张的难度加大。“2007年海螺水泥熟料产能

增速下降到15%左右。”李凡说。而据中金公司的数据，海螺水泥自2002年上市以来

，熟料产能保持着年均48%的复合增长率。随着纯低温余热发电项目的陆续投产，海

螺水泥将在2008年完成第二阶段的战略计划，在未来几年项目带来的成本优势大幅释

放后，海螺水泥的下一步支撑点亟待出炉。　　　　数字水泥网CEO刘作毅认为，海

螺水泥的成功，在于先发的战略决策：率先抢占长江两岸石灰石的资源地区，建立了

熟料生产基地；率先攻占经济飞进的华东消费区，建立了销售终端（粉磨站、中转库

以及其他销售网点）；率先在“黄金水道”港口自建码头，成就了低廉的运输成本。

　　　　而海螺水泥2004年起，战略重心向第二阶段注重提升效益、节约成本的内涵

式增长转变时，同样在行业内最先全面推广余热发电项目，已达国际先进水平。不过

，未来对海螺水泥来说，能否在并购扩张战略上继续保持领先则是关键一步。　　　

　战略转型和内部整合各有难点　　　　“海螺水泥和中国建材的布局区域都位于我

国经济发达的东部地区。”刘作毅认为，“主市场并不重叠，但在江西、湖南有区域

交叉。”　　　　据数字水泥网的数据，在湖南省，海螺水泥原有一条生产线，熟料

和水泥产量分别为180万吨和240万吨，其“十一五”规划中，生产线将加至五条，熟

料和水泥产量分别提高至900万吨和680万吨，到2010年计划占领该区域4000万吨需求

量35%的市场份额。在江西省，海螺水泥原有生产线仍为一条，熟料和水泥产量分别

为90万吨和240万吨，规划在“十一五”期间，生产线将加至五条，熟料和水泥产量

分别提高至540万吨和680万吨，占领该区域3000万吨需求量35%的市场份额。　　　

　另一方，中国建材落子湖南后将在2010年之前投资30亿元，以整合发展湖南韶峰水

泥为基础，快速发展新型干法水泥，而湖南省政府则承诺为其在区域产业规划、用地

、矿权和企业重组改制上给予实质性的政策支持，在“长沙、株洲、湘潭”地区不再

引进（或批复）新的水泥投资者，不再核准或批复新的水泥项目。在江西，中国建材

同样与当地省政府签署战略合作协议，将通过各种形式的合资、合作、新建及并购重

组，做大做强江西的水泥产业，在2010年将使江西南方万年青水泥新型干法水泥产能

达到3000万吨。　　　　那么，未来谁将在跨区域的并购扩张中略胜一筹？　　　　

“我们希望达到的是一种共赢的状态。整合后，水泥行业的盈利水平将提高。”中国

建材旗下的中联水泥的一位负责人表示，“当然只有在站稳了脚跟后，我们才有实力

和对手进行谈判。”　　　　站稳脚跟谈何容易？从事过水泥行业并购的专家冀书鹏

表示，中国建材能否异军突起的关键在于其文化整合，在于其是否能摆平旗下各“诸

侯”之间的关系。　　　　一位业内人士指出，中建材的扩张速度过快，其本身的管

理能力是否能托住如此庞大的规模值得质疑。从中国建材先前整合的淮海经济区水泥

市场的情况来看，除原先并购的徐州海螺，其他水泥企业在中国建材收购后的盈利情

况似乎并不理想。　　　　“不管中国建材最后的整合结果如何，短期内从产能扩张

的角度来讲，中国建材的出现确实阻缓了海螺水泥的收购进程，在海螺水泥酝酿战略

转型之际，两者势必会出现一场博弈战。”李凡认为。　　　　水泥协会秘书长孔祥

忠则指出双方各有优势，中国建材的策略主要是将规模做大，像浙江省这样的市场本

身经济增长空间相对小，水泥企业几乎没有盈利，但中国建材试图通过快速收购的方

式来整合控制该地区，从而形成区域定价权；而海螺水泥的优势在于领导班子和管理

水平，它发展战略的成功在于选择了最具高速成长的市场。　　　　“海螺水泥良好

的战略布局带来的资源成本等优势有着不可复制性和可持续性。中国建材“空降式”

的运营模式并不能与海螺这方面的成本优势媲美，但中国建材具有资金优势，通过布

局有可能形成全国网络化管理等优势。”冀书鹏说道。　　　　如何给水泥资产定价

　　　　以每吨水泥产能的投资额衡量并购价格，当前水泥企业的收购价格不断上涨

，有关专家提醒企业盈利能力是定价的决定因素　　　　企业并购，资产定价是重要

环节，但水泥企业的收购定价多是犹抱琵琶半遮面。如南方水泥收购、联合30多家水

泥企业，具体的收购价格等却并不明确，只说南方水泥的总成本、总体规模，不谈单

个企业收购价格。　　　　“水泥企业的定价个体差异较大，但一般以企业的净资产

作为浮动基础，双方协议定价。”海螺水泥（600585）董秘章明静表示。　　　　根

据国资委发布的《企业国有资产评估管理暂行办法》，要求国有企业产权转让应当由

第三方资产评估机构进行评估，交易价格不得低于评估结果的90%。　　　　“对水

泥资产评估时，中介机构一般推荐采用重置成本法得出的企业净资产价值。”一位从

事过水泥企业价值评估的资产评估人士表示。按照国际惯例，对于一个企业的整体价

值，最通用的评估方法为收益法。但由于它本身建立在模拟和假设的基础上，主观随

意性较大，较易被人为操纵。因此，虽然中介机构出具了收益法和成本法两种评估报

告，并购双方在实际操作过程中更为普遍地采用成本法下的净资产值。　　　　“但

这种净资产表明的仅仅是水泥企业现时的成果，并不能很好的代表企业未来的价值。

谈判中还有很多未来因素会被考虑进去。”这位资产评估人士表示。　　　　联合证

券的一位分析师认为，每吨水泥产能的投资额是衡量并购价格的一个常用参照指标。

　　　　国内新型干法水泥的吨产能投资成本（新建）大概位于200元至400元之间（

地域之间吨产能投资额的差别较大），其中包括了对石灰石矿山开采权、粉磨站以及

熟料生产线的投资额。如果该企业在并购中以该指标为定价基准，一般会将符合当地

情况的每吨产能投资额乘以企业的全部产能。　　　　现在每吨产能投资额在并购竞

争中不断飙升。2005年11月，世界第一大水泥企业拉法基斥资3.78亿人民币（包括后

补充协议）收购了四川双马(进入该股吧，新版行情，资讯)大股东100%的股权，从而

间接持有上市公司66.5%股份。当时申银万国的调研报告中显示，四川双马实际在运

行的仅为本部7条湿法窑生产线，合计产能约200万吨。据此得出，法拉基收购时每吨

投资成本约为284元。类似的，海德堡在入股冀东水泥陕西子公司后，曾欲出资13亿

元收购冀东水泥29%的股份，根据冀东水泥1500万吨的产能计算，每吨水泥的收购成

本约为298元。　　　　而至2007年9月，华伦集团从秦岭水泥大股东陕西省耀县水泥

厂处获得20.08%的股权时，付出了6.34亿人民币的代价。当时500万吨的产能已是秦

岭水泥的乐观估计。所以，秦岭水泥在各水泥巨头的轮番竞价后，每吨水泥的收购成

本至少已经达到了634元，高出国内水泥市场吨投资成本（300元左右）的一倍多。“

这其中当然不乏其他谈判因素作用，但并购成本的升高是毋庸置疑的。”这位联合证

券的分析师表示。　　　　不过，并购专家冀书鹏提醒投资者应更加全面看待水泥企

业的价值，“光有产能还不够，还需要考虑这个产能带来的盈利能力的强弱。首先需

要足够的市场需求，否则这个产能没有任何价值；另外吨产能利润空间要大。”　　

　　水泥产能的消费能力与企业所辐射市场的水泥需求大大相关，在选择市场需求旺

盛区域的情况下，辐射区域面积的大小也对水泥产能的消费能力起到了至关重要的作

用。而这个辐射区域面积的大小取决于企业的运输能力。　　　　“海螺水泥之所以

能有今天的成绩，与其占据了长江中下游这条黄金水道有着直接的关系，这是不可复

制的地理优势。除了海螺，以及在抵挡长江上游的四川省布局的拉法基，国内水泥企

业都不具备这种得天独厚的条件了。”冀书鹏说。　　　　据了解，在安徽铜陵、安

庆、池州、马鞍等城市都配有海螺水泥的专用码头，2006年仅沿江港口海螺水泥的吞

吐量就达2000多万吨。其在江苏、浙江的水泥、熟料粉磨站均布置在沿江和沿大运河

两岸。　　　　“获得股权的多少也会对并购的定价产生直接影响，比如控股企业可

能会比参股企业的价格高出50%”冀书鹏说，“被购企业对区域市场的定价能力、协

定后续生产线投入资金额等都影响定价。”据了解，现在水泥资产定价又采用“吨企

业价值”也就是“EV”指标，即企业市值加上净负债除以产能。而在A股近两年来的

牛市行情，上市公司市值在上升。所在水泥收购成本在不断上涨。　　　　外资搅动

中国水泥业收购大战　　　　当前，中国水泥行业的收购战缘起于几年前外资的“大

举入侵”。　　　　2004年10月20日，国内第二大水泥生产企业山水集团与摩根士丹

利公司在山东正式签订股权转让协议，摩根联合鼎晖投资正式入股山水集团，以5000

万美元的代价获得山水全部水泥相关资产部分的30％股权。然其计划的2007年香港上

市并未实现。　　　　2005年12月28日，海螺水泥集团与战略投资者MSAsiaInvestme

ntLimited(摩根士丹利的附属公司)和InternationalFinanceCorporation(世界银行

集团成员之一)签署协议，拟将其持有海螺水泥1.8亿股股份分别转让给这两家战略投

资者。但是该协议尚未得到商务部、国家发改委的批准。