新安股份(600596) :盈利仍存在超预期空间　标签：无事件：1Q08 公司实现销售收入15.45 亿元，同比增长118%；实现净利润3.27 亿元，同比增长312%，利润增速显著高于销售收入的增长速度。主要原因为草甘膦产品的大幅涨价以及公司2.5万吨/年草甘膦新装置春节后投产。点评：1、草甘膦季度毛利率将维持环比上升态势。由于春节以后主要原料甘氨酸价格有所下跌而草甘膦价格继续维持上涨态势，因此3 月份以后草甘膦-甘氨酸价差继续维持扩大趋势，这无疑将使得2Q08 的草甘膦毛利率进一步增加。当然，由于草甘膦目前已处于历史高位，其价格的涨幅也超出市场预期，我们认为价格进一步上涨的概率仍存在，但是空间应该会逐渐缩小。但是，正如我们在行业报告《农产品牛市下的中国农药行业》里指出的，全球而言，2、3 季度属于旺季，而且国内草甘膦主要的产能投放集中在2H08，因此，我们判断草甘膦价格向下的趋势（主要指主流出厂价）更可能出现在4Q08，出现在2Q08 的概率很小。2、草甘膦季度环比产量呈上升趋势。07 年底，子公司镇江江南的1.6 万吨草甘膦老装置由于环保原因被关闭，而新建的镇江2 期2.5 万吨/年草甘膦装置在2 月13 日才开始全线贯通试车，该装置3 月份产量1000 吨左右，4 月份起将达到2000 吨/月左右的产量水平。因此，我们预计公司2Q08 的草甘膦产量将比1Q08 增加40%左右。3、有机硅价格进入上升周期。有机硅价格正处在长期的上升周期中，且公司正处在有机硅技术取得重大突破的门口——09 年上半年合资的新10 万吨装置建成，将使得有机硅盈利能力大幅提高，我们预计提高幅度在50%左右。4、新产品：三氯氢硅主要为多晶硅配套，盈利能力强。08 年初，公司的控股子公司开化合成材料公司（控股95.6%）建成1 万吨/年的三氯氢硅装置，09 年下半年将扩至3 万吨/年，三氯氢硅为多晶硅的重要原料，目前售价1.8 万元左右，每吨毛利1 万元左右。这体现了国际上有机硅和多晶硅企业的一体化的趋势，但公司目前更多的定位是作为多晶硅企业的原料供应商。5、公开增发项目有利于提高公司在两大产品领域的核心竞争力。公司公告公开增发募集资金不超过9.8 亿元，用于建设三大项目：1、4.5 万吨/年室硫化硅橡胶及配套工程项目；2、3 万吨/年有机硅副产物综合利用II 期工程项目；3、绿色农药剂型制造项目。其中，项目1 和2 均为有机硅深加工项目，项目3 则为草甘膦制剂项目，主要目的均为加强公司在这两大领域内的核心竞争力。我们认为，募集资金项目将为公司进一步发展打开空间，以现有股价计算，对于业绩的摊薄应不超过5%。6、维持“推荐”的投资评级。08 年公司有机硅价格已经进入上升周期，而草甘膦的价格也不断创出新高，但出于谨慎原则，我们的盈利预测只被动反应产品价格波动对于公司盈利的影响，并且尽可能给予市场较高的安全边际。我们根据公司一季报调整了08、09 年EPS，分别上调为4.01，4.96 元，对应动态PE 分别为15.84 和12.80 倍。而根据我们的测算，按照目前市场价，公司08EPS上限将超过5 元/股，因此业绩继续超预期的可能性很大，我们将在后续继续对公司产品的价格波动进行跟踪，继续维持公司“推荐”的投资评级