有色金属：成本上升难逆转 国际接轨重构价值发表日期: 2008-07-09 13:13:07 　 来源: 海通证券 　　 作者: 杨红杰 查看评论(0)00相关标签： 有色金属 成本 逆转 价值 金属 　　我国经济发展模式亟待改变，成本上升降低行业盈利预期。目前我国产品价格结构性扭曲难以持续，未来几年能源、资源和环保成本上升难以避免，生产成本上升对企业盈利能力产生压力。我们认为，综合我国经济发展模式转变的战略，未来有色金属企业的竞争力将更多的体现在技术、产品和管理优势方面，而不应该诉求在能源、资源、人力和环保等成本方面的优势。 　　行业发展逐渐进入成熟周期，行业竞争格局日趋明晰。经过近几年的宏观调控和行业竞争，我国有色金属行业逐渐进入了成熟周期，未来产量增幅将逐步下降。我国有色金属行业经历了集中度较低的近似完全竞争格局，目前正在走向垄断竞争格局。行业内逐步凸现出几大集团公司，行业集中度大幅提高，行业竞争格局日趋明晰。..国际化视野看待中国有色金属行业。我们认为，由于我国有色金属企业对外投资的不断增加以及跨国集团不断涌现，国际化视野是正确认识看待我国有色金属行业的基础。目前，我国有色金属行业企业正在走向世界，并力争在较短的时间内成为国际集团公司，这也是我国有色金属行业走向成熟的一个重要标志。 　　全球需求格局正在发生变化。基于全球新兴国家经济发展仍然保持良好态势，并且新兴国家对金属消费增长的贡献较大，我们认为全球金属价格未来仍将维持高位，但品种之间呈现差异化。我们看好铝、锡、稀土金属和贵金属的价格前景，而对铜、锌、铅等金属价格保持谨慎观点。我们认为，有色金属全球需求格局正在发生变化，新兴国家的需求比例将逐渐增加，而发达国家由于产业转移以及经济发展缓慢，致使对有色金属的需求增长前景不容乐观。 　　重点上市公司投资评级。随着我国有色金属行业进入成熟发展期，我国有色金属行业整体估值将继续向国际靠拢，鉴于我国有色金属行业发展从价格上升和产量的双重增长，逐渐转变为以可持续发展为基础的内涵式增长，我们给予行业“中性”评级，强调用国际眼光看待有色金属行业未来的发展。我们给予中金黄金、宝钛股份、南山铝业、海亮股份和新疆众和“买入”评级。 　基于综合分析，我们对全球有色金属价格预测认为，未来铝、锡、贵金属等金属价格未来走势保持乐观，而对铜、锌、铅、镍等金属价格未来走势保持谨慎。 　　2000年以来，电解铝价格走势基本平稳，整体波动幅度较小，未来有望逐步上升。锌价经历了2006年的大幅上涨之后，在2007年下半年出现了快速的下滑，给公司的经营带来了很大的风险。铅价波动幅度也较大，但整体幅度不及锌价波动幅度。铅锌价铬目前走势较弱，受需求疲软影响，短期内难以重回上升通道。 　　镍价波动幅度也很大，从最高的40多万元/吨，下降到目前的18万元/吨左右，是历史上罕见的。长远来看，镍价将长期处于波动状态，但是巨幅波动的可能性不大。锡价受原料短缺影响，一直处于稳平稳上升状态，未来仍将保持高位运行态势。铜价与铝价走势相当，整体波动幅度不大，未来仍将平稳运行，上升空间不大。 　　4.有色金属行业未来盈利能力分析 　　4.1成本和费用上升导致行业盈利能力下降 　　有色金属价格从2005年开始步入上升通道，随后带动了有色金属采选业的快速发展，有色金属矿产品价格也随后进入了上升期，而生产成本比较稳定，因此有色金属采选业成本率在2006年和2007年有明显的下降，企业盈利能力较强。进入2008年以来，由于有色金属需求疲软，原料价格难以持续上升，但随着开采成本的上升，从而使得有色金属采选业成本率出现了上升，盈利能力有所下降。 　　4.3行业景气度下滑凸显优势企业投资价值 　　综合来看，我们认为我国有色金属行业整体估值已经比较合理，但仍然存在结构性的估值偏高。我们认为，与前两年相比，有色金属行业景气度出现了明显的下滑，其主要原因一是有色金属价格从低位逐渐升高后，目前处于调整阶段，再次出现大幅上涨的可能性不大；二是我国有色金属行业的发展从产能的扩张阶段逐渐发展到提高整体竞争力阶段，产能扩张速度逐步下降；三是能源与资源价格的不断提高，增加了企业的运营成本，未来我国有色金属行业仍将处于生产成本上涨周期，这在一定程度上削弱了有色金属行业的利润增速。 　　我们认为，行业景气度下滑将凸显优势企业的投资价值，资源储备充足、技术先进、产品结构合理的企业仍然具有较高的投资价值。我们继续看好行业龙头公司的长远发展，并且着力推荐有特色的公司，比如宝钛股份、南山铝业、新疆众和等。从目前的估值情况看，我们认为我国有色金属企业仍然具有较大的优势，其主要表现在资源的整合方面，未来两年内仍然有很多公司为促使股份公司做大做强，不断对旗下以及外部资源进行整合。