07年上半年，中集集团实现销售收入23,388,134,138元，比上年同期增长55.62%；净利润1,323,066,535 元，比上年同期下降4.94%。本集团完成各类集装箱销售量102.10万TEU ，完成道路运输车辆销售量6.16 万辆。分别比上年同期增长32.30%和48.24%。　　　　(单位：人民币千元)按不同业务主营业务收入主营业务成本毛利率（%）集装箱18,326,64816,312,67010.99%道路运输车辆5,029,2304,438,64411.74%其他86,51252,63939.15%合并抵消-54,255-54,255－合计23,388,13420,749,69911.28%　　“风风火火”的中集到底怎么了呢？　　　　不知道在国内有多少所谓的分析师在关注中集，但我没有看到一个分析师对中集这两年的低增长进行过有说服力的分析，我谈谈自己的看法、先看下表：　　 　主营收入（亿）主营收入增长率（％）净利润（亿）净利润增长率（％）19936.95　0.68　199413.4293.09%0.9336.76%199523.5775.63%1.3949.46%199634.7847.56%1.8230.94%199742.9323.43%1.946.59%199849.1414.47%2.4626.80%199951.975.76%2.584.88%200089.5472.29%4.6279.07%200167.66-24.44%5.4317.53%200290.7934.19%4.65-14.36%2003138.0052.00%6.8346.88%2004265.6892.52%23.89249.78%2005309.5916.53%26.6911.72%2006331.687.14%27.723.86%　　　　05年及06年中集只取得了11.72％及3.86％的低增长，这与我们感觉到的哪个“风风火火”的中集怎么也对不上号，中集到底怎么呢？　　　　原因很简单只需要往上几个年度看看就一幕了然：中集03年的利润是6.83亿而04年的利润是23.89亿――这是一个跨越几个台阶的发式增长（250％的增长），04年对中集而言是梦幻般的黄金时代，中集抓住行业给与的天赐良机缔造了产业神话，殊不知250%的高增长却也惹来麻烦，让我细细道来：　　　　1、刺激行业过度扩张，最近逐步释放的产能几乎都是在那个时间段开始积累的，这种影响一直延伸到今天，中集2007年的中报也反映了这种态势；　　　　2、04年的梦幻岁月只持续了短短一年时间，暴利是不可延续的！而中集的利润平台已经从6.83亿提升到23.89亿，综合分析04年、05年及06年的年报这个23.89亿还是利润平滑的结果，04年当年的利润是超过23.89亿的，而中集明白市场对利润衰退的惩罚是残酷的，按正常的逻辑05年及06年中集的利润衰减才是正常的，但05年中集通过对04年度的利润平滑及新业务扩张（这段时间主要是道路运输车辆业务）勉强占住了20亿以上的利润平台并维持了增长；06年中集继续通过对上年度的利润平滑及新业务扩张再加上对股票的投资收益【在总计27.72亿元的净利润中非经常性损益就贡献了近5.6亿、占净利润的20%，其中主要有两个的因素：短期投资损益（3.44亿）及转回的存货跌价准备（2.56亿）】也勉强维持住了持续增长的态势，假设中集04年－06年能每年以50~100%的平均幅度增长那其股价可能反而会表现更好，但04年的中集太能赚钱了想捂都捂不了。如果你了解这段历史（考虑到那个利润落差20亿左右的新平台）就不会对中集最近这两年的低增长不以为然了，我对这种状态下中集的表现几乎只能用“伟大”来表达了。我几乎能明白中集的良苦用心，这两年真不容易！　　　　3、我个人判断07年中集将继续消化04年暴利的后遗症，08年以后中集将继续保持稳定增长（是建立在主业而非“非经常性损益”上的增长），04年暴利后的正面影响将逐步显现出来：毕竟中集在更高的平台上完成了又一次的资本积累，今年的两个10亿级别的收购项目不用再融资就已完成了，随着时间将中集系统性竞争优势的逐步催化，一个“风风火火”的中集又会回来的。　　　　4、对中集的投资是需要超强耐心的，你准备好了吗？　　中集10年后到底会怎样？　　我认为必须要跳出具体的财务指标、更要跳出集装箱行业才能看得更清楚！　　　　我将中集定义为“中国零散制造业的集大成者”，这是中集在集装箱行业十多年积累后的自然扩张，中集出现之初集装箱行业还是个非常零散的行业：业内公司多、生产成本高、规模小、赢利水平差、技术创新能力弱、没有规模效应等等，中集的出现改变了这个行业的结构并让自己处于这个新结构中最有利的位置。　　　　看看中集新进入的领域基本都是目前的零散制造业，比如道路运输车辆、能源设备、环保设备都具有这种行业特征，就以道路运输车辆为例现在国内甚至全球还看不到有那家公司能成为中集未来的潜在竞争对手因为这个行业过于零散化了，我感觉中集未来有可能会成为全球最大的汽车集团之一，与集装箱行业一样：中集的出现将改变了道路运输车辆这个行业的产业结构并让自己处于未来新结构中最有利的位置。　　　　中集的扩张之路就是将集装箱式的成功在与其有类似产业结构的零散制造业进行不断复制的过程，这需要的远见、策略、魄力及能力，但面对未来总是有风险的：没谁能保证中集的扩张之路肯定能成功。    中金对中集的分析报告　　中金的分析报告揭开了财务费用／管理费用／应收帐款大幅上升的迷团：　　　　中期业绩基本符合预期：中集集团中期销售收入同比增长55.62%。净利润同比下跌4.94%。需要注意的是，净利润的下跌是由于在06年上半年有3.94亿的非经常性损益导致的。不考虑非经常性收益，中集集团的主营业务利润增长35.6%。 　　　　费用率有所升高：由于０６年上半年业绩较差，而07年上半年经营业绩相对较好。因此，07年上半年公司提取了相应的管理奖励基金；导致管理费用率同比有所上升。由于07年上半年销售收入的增加，存货和应收帐款都有较大幅度的上升，导致运营资金增加。公司相应增加了银行长短期借款，财务费用有所上升。 　　　　增长主要得益于干箱价格上升以及车辆业务：由于全球海运市场高度景气以及钢材价格坚挺，07年上半年中集集团的干箱销售量增长30.88%，销售额增长62.98%。同时，车辆业务高速增长，07年上半年车辆业务的销量增长了48.24%。从而使干箱占销售收入的比重降低到56.1%。公司产品结构更加优化。 　　　　外部收购是中集集团取得增长的重要引擎：在07年上半年。中集集团先后完成了对博格工业和安瑞科两家公司的收购。使公司在罐式装备的竞争力大为增强。预计这种外部收购将是未来中集集团的长期发展策略之一。 　　　　投资建议：我们预计中集集团07、08年每股收益分别为1.11元、1.31元；对应A股PE为26.2、22.1；B股PE为14.0、11.8。我们认为，中集集团会继续走内部增长（主要依靠车辆业务）和外延增长（主要依靠收购）相结合的发展道路。在机械类公司中，中集集团A股的估值处于最底部，而B股也低于国际大多数大型机械类公司的估值水平。重申对A股“审慎推荐”，。