产能瓶颈是近年来困扰公司业绩增长的主要原因。作为港口行业重要投资故事的"提价"和"资产整合"这两大因素短期内难以在深圳港区发生。事实上，在珠三角地区外贸增速放缓的背景下，未来供需关系的改善亦只能是寻求到新的低位平衡，往昔的高增长恐难以重现。　　内生性增长动力不足：集装箱和散杂货业务的吞吐量增速平缓；赤湾港区的产能利用率达145%，缺乏增长空间；参股30%的妈湾项目盈利贡献亦相对有限。　　1、2008年截至5月末，公司累计完成货物吞吐量2664.6万吨，同比增长12.8%，完成集装箱吞吐量255.1万TEU，比去年同期增长10.1%。其中赤湾港区完成集装箱吞吐量181万TEU，同比增长7.5%，妈湾港区完成74万TEU，同比增长16.7%；散杂货吞吐量累计完成332.3万吨，同比增长15.6%。比较而言，由于对美航线的依赖程度较低（美线占比25%左右，低于盐田的50%），深圳西部港区的吞吐量增速要好于东部盐田港。深圳全港基本维持10%左右的增长，增速平缓。　　2、公司现有码头装卸能力主要集中于深圳西部的赤湾和妈湾港区。其中，赤湾港区集装箱泊位的设计吞吐能力为300万TEU，产能利用率达145%，缺乏增长空间；妈湾港区吞吐能力为180万TEU，但由于公司仅参股30%，盈利贡献有限。由于现有集装箱业务的盈利贡献（含投资收益）占比在90%以上，这也决定了公司08年的盈利增长将十分平缓。　　区域内集装箱业务竞争加剧：美国经济衰退和中国经济转型致使外贸增速放缓；珠三角区域新增集装箱产能陆续投放，产能利用率将有所下滑。　　1、短期来看，美国经济衰退影响中国外贸；而放眼长远，中国经济和出口产品结构转型的背景下，外贸放缓将是长期趋势。经济转型带来的产业转移和产业升级将对珠三角地区的外贸出口带来影响，这也意味着珠三角地区的集装箱吞吐量增速将愈发平缓，昔日的高增长难以为继。2008年1-4月，广东省外贸出口增长15.2%，相对于去年同期增速下滑10.6个百分点，亦低于全国21.5%的出口增速。　　2、至2010年，珠三角地区将新增吞吐能力1600万TEU，富余的产能供给将使该区域集装箱泊位的利用率进一步下滑。在珠三角地区加工贸易出口放缓的大背景下，新增产能的快速释放将导致深圳全港集装箱泊位产能利用率的下降。　　2、此外，如前文所述，珠三角地区集装箱码头业务竞争加剧，公司单独上调费率的可能性不大。　　外延式扩张未有超预期进展：东莞麻涌及集装箱泊位改造项目规划进行、公司的对外收购未有新进展、招商局国际对深圳西部港区的整合或可期待　　1、东莞麻涌项目将建设4个5万吨级散杂货泊位。预计明年将有2个通用散杂货泊位投产，吞吐能力将确保赤湾港区的现有散杂货业务（粮食、化肥）都转移过去。剩余2个泊位预计2010年后投入运营。　　2、转移赤湾港区的散杂货业务后，公司将投资16亿元对现有泊位进行改造，预计至2012年将陆续新增210万TEU的集装箱吞吐能力。（内港池泊位由散杂货改造为小型集装箱泊位）　　3、于07年股权收购胜通公司未果后，公司亦在积极寻求对外投资的机会，但目前而言，港口业务的对外扩张未取得实质性进展。在港口行业景气下滑期间，我们认为部分优质港口排斥第三方参与运营的格局有可能会出现松动，这也有可能会为公司的外延扩张带来机会。　　4、招商局国际对西部港区整合或可期待。这一预期主要是从招商局国际控制整个西部港区规模化经营以更好地与盐田和大铲湾港区竞争的角度出发，但无论是时点、方案甚至可能性，我们认为都不具确定性。　　给予"中性-A"评级。　　1、公司所得税率将由过去的15%逐步过渡到25%，1季度由于部分泊位仍处于免税期，因此实际税率较低；珠三角外贸增速放缓背景下，公司箱量增长平缓。预计08和09年EPS分别为1.03元、1.05元。　　2、目前股价对应2008年PE为13.7倍，仅为行业均值的60%左右，这与经营业绩增长乏力有关。公司过去十余年均保持了60%左右的派现比例，可作为长期稳定收益类的选择。我们认为公司治理结构优良，在过往有着良好表现，综合考虑，给予"中性A"评级。　　风险因素：摇钱树下教你摇钱术　　受美国经济波动以及中国经济转型影响，珠三角地区外贸增速可能趋势性放缓